$微軟 (MSFT.US)$將於美東時間7月30日（下週二）盤後發佈2024財年四季度業績，機構普遍預期，Q4微軟將實現營收644.14億美元，同比增加14.64%；每股收益2.93美元，同比增加8.99%。

今年以來，微軟一度刷新股價高位，於7月上旬曾觸及468.35美元的歷史新高，彼時市值曾逼近3.5萬億美元。然而，隨着7月下旬宏觀不利因素增加、大規模宕機事件拖累股價，微軟自高點回調超10%，年內累計漲幅縮窄至14%。

展望本次財年業績，投資者仍將聚焦於Azure雲服務、人工智能領域和個人計算機等核心業務的進展，另外，經歷了上週的全球宕機事件後，市場也預期從微軟的反饋中獲得一些信心。

• 智能雲與AI創收備受關注

市場預計，包括Azure公共雲、Windows服務器、語音識別軟件Nuance和GitHub的智能雲業務（Intelligent Cloud）仍是微軟營收增長最快、貢獻最多的部門，預計智能雲本季度營收將錄得287.16億美元，同比增長19.5%，增速小幅放緩，但仍保持強勁勢頭。

在上一季度，智能雲增長強於預期是推動該股績後飆升的主要原因之一，Azure和其他雲服務的收入增長了31%，保持高增速並超出市場預期，且人工智能給Azure收入貢獻了7個百分點的增幅。因此，該業務增長情況備受市場關注，華爾街分析師一直期待AI給微軟貢獻更高收入。

上一季度，微軟在全球雲基礎設施市場的市場份額提升至25%，僅次於亞馬遜AWS的31%，創下歷史新高。如果在本季度能夠繼續推高這個市佔率，對於投資者來說也是一劑強心針。

高盛的分析師着力看好微軟雲的發展，“我們相信，只要人工智能還處於基礎設施建設階段，微軟就可以憑藉Azure的份額增長和在生成式AI領域的領導地位，走上獨特的軌跡。”

上週，微軟發生了大規模宕機事件，給全球業務運營帶來重大影響。此外，Azure在美國也發生了小規模的系統崩潰，影響了一些Office 365應用程序。花旗認爲，儘管此次故障對微軟的財務影響有限，但公司仍需應對外界對其操作系統存在漏洞的負面看法，未來幾天將舉行公開聽證會，聯邦貿易委員會還將進行進一步調查。花旗對微軟維持買入評級，目標價520美元。

• 其他業務保持穩定

微軟的個人計算機部門在2024財年三季度意外上漲，這得益於遊戲和Windows OEM表現好於預期。2024 年第四季度該業務同比增長可能穩定在11.2%，預計將繼續復甦並保持低兩位數的增長。

不過，分析人士指出，個人計算機業務仍是公司近幾年面臨挑戰較大的部門，一方面是科技的更新使得原本傳統的計算機需求下降，另一方面是全球通脹使得消費需求被相對抑制。

包括Office軟件在內的生產力和商業業務預計將實現同比10%的穩定增長，這得益於E5持續發展勢頭以及Copilot for Microsoft 365帶來的每用戶平均收入（ARPU）增長。

• 資本支出擔憂再起

上一季度，微軟的資本支出同比激增79%，創下140億美元的歷史新高，主要用於Azure雲計算部門建立和運行AI模型相關的基礎設施。同時，微軟首席財務官Amy Hood告訴投資者，預計未來幾年資本支出將增加，以支持雲產品的增長以及我們在AI基礎設施和培訓方面的投資。

值得注意的是，谷歌在不久前的季報中，公佈了高額的資本支出，引起了市場對於AI投資過度的擔憂。如今，微軟等同類公司的巨額AI投資是否能得到回報，將繼續引起投資者的注意。

美銀的分析師認爲，這波雲資本支出的增長還遠沒到頭。他們指出，當前市場才剛進入AI基礎設施建設的第二年，並且僅處於科技行業典型的三年資本支出上升週期的第一年。因此，接下來雲資本支出還將近一步上升。

不過，大摩分析師對於微軟的AI貨幣化能力頗有信心。該行預計，微軟的總資本支出將從23財年的320億美元增至25財年的630億美元，幾乎翻了一番。在此基礎上，微軟24財年資本支出的隱含AI收入爲58-96億美元，到27財年漲至465-774億美元。按照預期隱含AI收入的中值來推算，今年微軟的AI資本回報率將達到13.8%，到明年大幅躍升至35%。

• 微軟歷次業績日股價表現

根據Market Chameleon，回測過去12個季度業績日，微軟在業績發佈當天上漲概率較高，約爲58%，股價平均變動爲±3.8%，最大跌幅爲-7.7%，最大漲幅爲+7.2%。

當前，微軟的隱含變動爲±5.6%，表明期權市場押注其績後單日漲跌幅達5.6%；對比來看，微軟前4季度的績後平均股價變動爲±5%，顯示本次績後股價波動將加大。

從期權波動率偏度來看，市場情緒對微軟傾向看跌。

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