港股市场：等待更多政策细节落地

1)港股反弹行情搁置，顺周期板块调整显著。7月15日至19日，受二季度经济增速放缓及美国共和党对华言论偏鹰等影响，港股做多情绪受到压制，恒生指数与恒生科技分别下跌4.8%、6.5%。风格层面，主要风格因子均出现回撤，其中中国企业与价值因子跌幅较大；策略层面，沪深港通AH股精明指数优于风险调控指数与多因子策略；行业层面，医疗保健相对抗跌，以能源、原材料为代表的顺周期板块延续弱势，跌幅居市场前列；

2)基本面指标回暖对港股的支持力度相对有限。中国信贷脉冲同比变化连续两个月环比回升，但仍处于负增区间，而与恒生指数相关性更高的企业中长期贷款信贷脉冲指数自2023年5月见顶以来持续回落，尽管期间港股存在阶段性反弹行情，但整体仍受到基本面因素压制。从指数盈利层面看，恒指远期EPS环比增速维持约2%水平，除2022年底防疫政策优化产生的盈利预期大幅上修情形外，近两年中恒指远期EPS环比改善幅度均较为有限，港股基本面状况有待进一步夯实；

3)往后看，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。配置方面，一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；另一方面，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。

美股市场：“特朗普交易”的短期性与长期性

1)美股走势分化，科技板块领跌市场。7月15日至19日，美股科技七巨头显著回落，对标普500与纳指形成拖累，分别下跌2.0%、3.6%，道指则在顺周期板块带动下创出历史新高。观察区间内，风格层面，高股息与小盘股表现居前，动量与成长因子调整较大；策略层面，多因子组合优于GARP与风格轮动策略；行业层面，能源(+2.0%)、房地产(+1.3%)领涨市场，信息技术板块跌逾5%；

2)“特朗普交易”的短期市场特征尚不明显，对市场或难以形成趋势性影响。近两次具有代表性的美国总统遇袭事件分别为1981年3月里根与1963年11月肯尼迪的枪袭案，在遇刺事件发生后，美股与美债市场均出现一定波动，而在接下来的三周内基本恢复稳定，主要资产价格并未出现明显的趋势性行情。参考历史经验，预计本次“特朗普交易”力度或较为有限，短期资产价格更多表现为情绪冲击；

3)从执政期内的大类资产表现看，特朗普胜选初期，美股走强、金价回落、长端美债收益率与美元指数纷纷走高，一年后仅美股延续强势。特朗普于2016年11月9日当选美国总统，短期内各大类资产受超预期大选结果影响出现显著波动，情绪交易使美股强势上行，金价显著走弱。

在就职一年后，部分资产并未如其扩张性政策的指引那样走强，具体而言：美股受监管放松与减税预期推动，叠加上市公司盈利增速亮眼，全年美股持续走强；美联储于2016年底正式进入加息周期并于2018年底完成最后一次加息，10年期美债收益率在经济降温预期下出现小幅回落；在美元问题上，特朗普在同年表示“强势美元将扼杀美国”，因此打压美元来促进出口也成为其主要政治主张；黄金则在美债利率与美元趋弱的背景下走出震荡上升行情；

4)美股小盘风格或受益于特朗普财政刺激政策具有超额表现。2016年末至2018年中，美股小盘指数较大盘指数是一个占优策略，从驱动原因看，全美独立企业联合会（NFIB）的情绪指标显示，小型企业对税务负担、政府规则与公事程序问题的担忧不断减轻，同时美国经济状况也较为良好，ISM制造业新订单指标持续上升，为小公司带来更多业绩弹性。若本次特朗普成功当选并大力推进税收减免，预计宏观经济的积极影响将传导至小盘风格的盈利上，小盘较大盘或存在超额表现可能；

5)哈里斯是当下民主党无可奈何的选择。尽管哈里斯是目前民主党内支持度较高、唯一能使用拜登竞选资金的人选，但前总统奥巴马、参议院多数党领袖舒默等人并未在第一时间内表态支持，潜在候选人惠特默、纽森可能并不想在当下竞选而浪费2028年的机会，民主党内部仍然存在一丝犹疑。对于目前大选来说，拜登的退出可能并未改变两党的博弈格局，RCP数据显示特朗普在全国范围内领先哈里斯约1.7pct，虽然尚未公布州级民调，但预计特朗普仍有望在关键摇摆州上保持领先。

风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。

编辑/Jeffrey