投資要點
一句話投資邏輯
蓮花控股是中國味精第一股，短期味精產能釋放支撐味精主業成長，中長期海外渠道加速滲透厚實增長空間＆組織結構變革帶來人效提升，有望驅動業績超預期。
強勁品牌力+紮實產品力+多元化渠道佈局，構建公司核心競爭優勢我們認爲蓮花控股核心競爭力構造邏輯爲：在四十年品牌力背書下，公司先發優勢推出高毛利家庭裝味精大單品，同時線上渠道精準把握紅利、全球佈局持續推進，進而驅動大單品迅速放量。
1）品牌力：四十年穿越週期，品牌價值閃耀光芒。公司成立於1983 年，品牌穿越味精行業大小週期而屹立不倒，具備深厚歷史積澱。
2）產品力：先發優勢推出家庭裝味精大單品。味精行業盛行工業渠道低毛利大包裝產品，公司另闢蹊徑聚焦高毛利家庭裝，在深厚品牌力背書下，憑藉政府政策支持和強大研發實力賦能，成功打造蓮花味精第一大單品。
3）渠道力：線上紅利精準把控，全球佈局持續推進。公司在“521”產品戰略指引下，重新梳理渠道結構，線上渠道精準把控流量紅利（2019-2023 年線上渠道營收CAGR 爲202.0%），線下渠道經銷商網絡全國覆蓋、海外擴張進程持續推進（2023 年公司海外經銷商數量淨增加30 家至219 家），進而驅動具有四十年品牌積澱的味精大單品迅速放量，實現國貨品牌復興。
超預期邏輯
超預期一：組織架構實現降本增效，拉動人效提升，有望驅動業績超預期。
市場擔心：公司經歷多次控股股東&高管調整，過往業績波動較大，市場擔心公司未來發展的可持續性。
我們認爲：新管理層背景多爲國厚系，擺脫過往公司歷史遺留問題束縛，董事會放權力度大，管理層通過細化組織架構提升行政效率、引入股權激勵提升員工積極性，帶動管理人員人效提升，逐步優化管理費用率，23 年管理費用率較19 年減少7.7pcts 至3.6%；同時管理層對銷售端人員結構進行梳理，優化低質低效銷售人員，改善薪酬激勵制度，提升終端銷售人員人效，實現銷售費用率持續改善，23 年公司銷售費用率較19 年減少5.1pcts 至5.0%；公司通過組織架構變革實現降本增效，爲後續產品端變革提供強有力支撐，保障發展的可持續性。
超預期二：短期味精產能釋放支撐味精主業成長，中長期海外渠道加速滲透厚實增長空間。
市場擔心：味精爲成熟行業，中長期天花板明顯，23 年公司味精業務佔比77.3%，市場擔心公司味精主業成長空間有限。
我們認爲：短期產能有序擴張+中長期海外渠道有望加速滲透，味精主業仍存發展空間，具體而言：1）老字號國貨品牌線上渠道迎來新增長點，公司有序進行產能擴張建設，未來產業園二期項目落地有望支撐味精主業持續成長；2）23 年公司開展馬來西亞味精品牌“味之力”收購計劃，未來伴隨品牌成功收購，公司有望憑藉地方品牌渠道優勢和客戶粘性，在主品牌深厚品牌力雙輪驅動下，海外渠道有望加速滲透，進而支撐味精主業中長期成長。
盈利預測及估值：
我們預計2024-2026 年公司營收分別爲25.82/31.47/37.70 億元，分別同比變化+22.9%/+21.9%/+19.8%；歸母淨利潤分別爲1.87/2.53/3.51 億元，分別同比增長43.7%/35.6%/38.8%，PE 爲32/23/17 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
催化劑：
主業增長超預期；原材料成本下行。
風險提示：
原材料價格波動風險；主業增長不及預期；食品安全風險。