打造多業務板塊均衡發展的綜合性保險集團。1）中國太保成立於1991 年5 月，並於2001 年完成分業務經營體制改革。在多年積累下，太保集團旗下已擁有人身險公司、財產險公司、資管公司、養老險公司、農業險公司，已實現涵蓋保險全牌照經營。2）太保的股權較爲分散，無實際控制人，股權結構健康合理，公司管理層經驗豐富。3）近年來公司整體經營穩健，2023 年實現營業收入3239億元；受新會計準則實施影響，歸母淨利潤273 億元，同比-27%；總資產增長至2.34 萬億元。
人身險業務：“長航行動”效果顯著，多項指標領先同業。1）太保壽險縱深推進“長航”轉型，多元渠道助力價值持續均衡增長，升級以客戶爲中心的產品服務體系，全面建設賦能型總部和經營型機構，經營業績呈現良好發展態勢。2）壽險業務是公司主要利潤貢獻來源，2023 年淨利潤佔集團比重近70%。3）2021年起太保壽險正式開始推動“長航行動”轉型，在經歷了短期陣痛之後，已經開始逐步顯效，各項業務數據實現行業領先。2023 年NBV 110 億元，非可比口徑下同比增長19.1%，高於中國人壽和中國平安，且在2024 年第一季度實現新業務價值51.9 億元，同比增長30.7%。4）太保壽險持續深化“三化五最”的職業營銷轉型，核心人力快速成長，業務質量顯著提升，雖然目前銷售隊伍規模仍在下降，但是高素質的核心人力佔比提升，且人均產能大幅提高，是未來公司業務增長的重要驅動力。
財產險業務：市場佔有率穩定提升，綜合成本率持續優化。1）太保產險堅定高質量發展不動搖，加速推進可持續發展戰略，實現公司經營管理能力全面提升。
2019 年至2022 年太保產險總保費收入從1330 億元增長至1883 億元，複合增長率9.1%，在國內財險市場穩居第三位，且市佔率逐步提升，距離第二名平安產險逐步靠近。2）太保產險持續加強業務品質管理，核心指標綜合成本率表現優秀，近年來始終保持穩定的承保盈利。2024 年一季度公司綜合成本率僅爲98%，好於平安產險，已接近人保產險，並且是三家上市產險公司中唯一實現同比改善的公司。
資管業務：資產配置風格穩健，投資收益率穩定。集團總管理資產規模不斷提升，2023 年增長至2.3 萬億元。公司秉持穩健的資產配置風格，歷史投資收益穩定，中國太保2023 年淨、總投資收益率分別爲4.0%、2.6%，在五家上市險企中處於中游水平。能夠爲保險主業提供穩定的投資回報支持。
估值仍低，給予“優於大市”評級。我們認爲，隨着公司“長航行動”推進人身險板塊深化轉型，代理人質態的逐步改善，養老社區代領大健康藍圖有序落地；財產險板塊聚焦體系化能力建設。公司有望於激烈的行業競爭中突圍。目前A 股股價對應2024E PEV 僅0.47x，估值較低。我們給予公司0.6-0.7 倍2024 年PEV，合理價值區間36.33-42.38 元，“優於大市”評級。
風險提示：1）長端利率趨勢性下行；2）股市大幅波動；3）新單保費增長不達預期。