投資要點
新華醫療爲國產醫療器械龍頭企業，國企改革背景下，產品向高端切換加速、盈利能力快速提升，我們認爲，市場對公司產品力認知不足，公司發明專利數量較多，正處於產品創新帶來產品結構切換、利潤率上行週期，2024-2026 年利潤高增長可期。
公司國企改革歷程？
聚焦主業，着重效益，2018-2023 年毛利率從20.0%提升至27.4%。2017 年下半年，作爲國企在效益要求等驅動下，公司開始由收入增長轉向效益增長過渡。公司在2017 年年報中提出“出清低效資產”、“由規模增長向效益增長轉變”的策略，並於2017 年開始逐步剝離低效子公司，2020 年進一步明確“調結構、強主業、提效益、防風險”的目標，向醫療器械與製藥裝備兩大板塊聚焦，2018-2023 年，公司毛利率逐年提升，由20.0%提升至27.4%，盈利能力穩步提升。
公司利潤率提升驅動？
我們認爲，市場對公司產品技術壁壘認識或不足，隨主營業務佔比穩步提升以及新品持續放量拉動，公司利潤率有望持續提升。2018-2023 年，公司淨利率由1%提升至7%，主要來自毛利率提升（由20%提升至27%）驅動，分析公司毛利率提升原因：
（1）產品結構調整，毛利率較高的醫療器械與製藥裝備佔比提升。自2017 年公司提出聚焦主業、由規模增長向效益增長轉變以來，2018-2023 年，公司毛利率較高的兩大核心板塊醫療器械（2018-2023 年收入佔比由22%提升至42%）、製藥裝備（2018-2023 年收入佔比由8%提升至19%），收入佔比持續提升，拉動毛利率提升；
（2）新品放量，公司醫療器械與製藥裝備板塊毛利率提升。公司醫療器械板塊毛利率由2018 年的37.7%提升至2023 年的40.8%，製藥裝備板塊毛利率由15.7%提升至27.1%，板塊毛利率本身也在快速提升，我們認爲與公司產品創新與放量密不可分。從產品創新看，我們認爲，市場對公司的產品力認知度不夠，普遍認爲公司產品不夠高端、護城河較低，但分析公司專利數量，相比研發有一定優勢的國產醫療器械龍頭之一邁瑞醫療，新華醫療發明專利數量較多，擁有較高的專利壁壘。2023 年，公司研發成功的發國內首臺16 排85cm 大孔徑螺旋CT、以及擁有完全自主知識產權的雙膜高速連續式BFS 設備等成功上市，我們認爲，公司擁有較高的技術壁壘，研發投入持續增長下創新產品有望形成長期的收入拉動，從而拉動公司毛利率較高的醫療器械與製藥裝備板塊收入高於公司整體收入增長（佔比提升）、以及板塊內的毛利率持續提升。
淨利率提升節奏？
2023-2026 年毛利率有望從27%提升至30%。我們認爲，2023-2026 年，新品持續放量拉動下，公司醫療器械與製藥裝備板塊增速有望高於公司整體收入增速，帶來公司產品結構持續調整（醫療器械與製藥裝備這兩個高毛利率板塊收入佔比提升），公司毛利率有望從2023 年的27%左右提升至2026 年的30%左右。
毛利率提升拉動下，公司淨利率有望從7%提升至9%。研發投入持續等影響下，公司期間費用率或仍將維持相對穩定水平，公司毛利率提升帶來淨利率提升，對應2023-2026 年公司淨利率有望從7%左右提升至9%左右。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲110.22/121.53/132.53 億元，同比增長10.09%、10.26%、9.05%；歸母淨利率8.05/9.56/11.37 億元，同比增長23.04%、18.85%、18.92%；對應EPS 分別爲1.33/1.58/1.87 元（2024 年13 倍PE），維持“增持”評級。
風險提示
政策變動的風險；新品商業化不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；併購標的管理不及預期的風險。