概要
泰瑞轉債於7 月24 日（週三）上市，規模3.38 億元，轉債評級AA-。
正股分析
發行人泰瑞機器爲國產注塑機頭部企業，下游主要應用於汽車配件、物流包裝、家電及3C、建材等領域。公司系國家級“專精特新”“小巨人”企業，根據中國塑料機械工業協會發布的2023 年中國塑料注射成型機行業優勢企業的評選結果，公司2022 年收入和淨利潤排名均行業第四。2022 年公司開始進軍一體化壓鑄領域，聚焦爲新能源汽車提供壓鑄一體化方案。
據公司2023 年年報，公司營收中注塑機、配件及其他勞務、其他業務分別佔比97.91%、2.08%、0.01%；毛利佔比中，注塑機、配件及其他勞務、其他業務分別佔比97.54%、2.45%、0.01%。公司2024 年一季報顯示綜合毛利率達到29.43%的水平。近年來公司營收規模穩步增長，公司2019-2023 年營收CAGR 爲5.67%，2023 年以來受下游需求影響有所下滑。與此同時公司2019-2023 年歸母淨利潤CAGR 爲-7.02%，2022 年公司原材料價格大幅上升，疊加低毛利率的大客戶訂單增加導致公司盈利能力下降，同期歸母淨利潤同比下降-32.05%。1Q2024 實現營收爲2.56 億元（YoY-11.61%），同期歸母淨利潤爲0.25 億元（YoY-26.08%），主要系下游需求不振疊加公司內部戰略調整所致。
截至2023 年末，公司分別擁有大型機、中型機、小型機產能375、880、720 台，產能利用率約95%，2023 年公司內銷與外銷佔比分別爲57.16%、42.84%，外銷主要面向法國、葡萄牙、西班牙、意大利、美國等市場。
注塑機板塊，公司產品和服務定位於中高端，競爭對手既包括奧地利恩格爾、德國克勞斯瑪菲、日本住友德馬格等跨國企業，也包括海天國際、震雄集團、伊之密等國內知名企業。公司整體毛利率在同行企業中處於中等偏上水平，2023 年以來明顯提升。
公司於2022 年進軍壓鑄機板塊，目前尚未放量。據公司募集說明書披露，首臺4500T 大型壓鑄機已通過客戶試模驗證測試並簽訂了合作協議，機器已發往客戶即將完成安裝調試。2024 年初發布第二臺4500T 壓鑄機，並與多家意向企業達成了戰略合作框架協議，我們認爲隨着公司壓鑄機板塊的陸續放量，公司業績有望開啓第二成長曲線。
公司本次發行擬募集資金總額不超過3.378 億元，扣除發行費用後擬將0.578 億元用於補充流動資金，剩餘2.8 億元用於“泰瑞大型一體化智能製造基地項目”（年產29 台壓鑄機、5000 台注塑高端裝備建設項目），公司預計項目總投資額約7.98 億元，項目建成投產後公司將擴大肘杆式、二板式等高端機型注塑機的供給規模，我們認爲這將有利於公司進一步提升國際競爭力，擴大市場份額；同時項目還包括推進公司高端機型壓鑄機的產業化進程，我們認爲這有助於公司壓鑄機板塊快速實現投產放量，形成公司業績的第二大支柱。
正股估值在同行業中中等，彈性一般。公司當前P/E(TTM)爲30.26x，位於自身歷史較低水平，P/B（MRQ）爲1.64x，位於自身歷史較低水平。正股總市值規模23.31 億元，流通盤佔比99.63%，股權質押比例爲12.01%，公司實控人爲何英,鄭建國（個人性質），截至1Q2024 末第一大股東（杭州泰德瑞克投資管理有限公司）持有公司股份39.6%。正股機構關注度較低，近180 日波動率爲55.01%，彈性一般。
條款及定價
轉債規模較小，債底支撐較強。本期轉債規模3.378 億元，初始轉股價8.29 元，最新平價約93.24 元。轉債評級AA-，期限6 年，票面利率分別爲0.3%、0.5%、1%、1.5%、2%、5%，到期贖回價格115 元，面值對應的YTM 爲3.18%，債底約爲97.74 元，債底保護性強。
風險
原材料價格波動；新增產能消納不及預期；下游需求走弱。