公司2025 財年第一季度零售值同比-20.0%，終端動銷有所承壓
公司發佈FY2025Q1 經營數據：FY2025Q1 實現零售值同比-20.0%。考慮金價高位波動對動銷的不利影響，我們下調2025-2027 財年盈利預測，預計2025-2027財年歸母淨利潤爲66.85（-5.91）/72.33（-9.44）/79.91（-12.29）億港元，對應EPS 爲0.67（-0.06）/0.72（-0.09）/0.80（-0.12）港元，當前股價對應PE 爲11.8/10.9/9.9倍。我們認爲，公司已建立品牌、產品、渠道等多方位競爭優勢，未來持續提升品牌影響力，優化經營質量，有望穩步發展，估值合理，維持“買入”評級。
銷售承壓主要系宏觀環境、金價高位波動等因素影響所致
（1）中國內地：FY2025Q1 零售值實現同比-18.6%，佔集團零售值87.8%（環比上季度下降0.8pct）；同店方面，FY2025Q1 同店銷售額同比-26.4%（樣本來自2023 年4 月1 日前開業並於2024 年6 月30 日仍經營的直營零售點）；同店銷售額分產品看，FY2025Q1 珠寶鑲嵌、鉑金及K 金首飾/黃金首飾及產品分別實現同比-31.7%/-27.9%。（2）中國內地以外市場：FY2025Q1 零售值實現同比-28.8%；同店方面，FY2025Q1 同店銷售額同比-30.8%；同店銷售額分產品看，FY2025Q1珠寶鑲嵌、鉑金及K 金首飾/黃金首飾及產品分別實現同比-31.3%/-33.0%。終端銷售整體有所承壓，主要系宏觀環境、金價高位波動等因素影響所致。
聚焦經營提質，定價類黃金新系列反饋良好，金價上漲利好毛利率提升
（1）渠道優化：FY2025Q1 周大福主品牌中國內地淨關門店91 家，期末門店總數達7284 家，主動放緩渠道擴張速度，着重優化存量門店組合的財務健康狀況。
（2）定價類黃金：公司定價類黃金產品銷售增長亮眼，尤其2024 年4 月新推出的“傳福”系列，作爲周大福品牌95 週年之際的標誌性產品，堅守傳承之道，傳遞世代雋永的美好祝願，終端市場反饋良好。（3）金價影響：金價上漲期間，公司基於庫存黃金資源，有望實現毛利率提高。展望未來，公司步入中期轉型，有望持續增強長期競爭力和行業領先地位。
風險提示：金價大幅波動；新店培育不及預期；新品推出不及預期。