主品牌流水增長穩健，折扣環比改善，渠道庫存恢復疫情前健康水平。24Q2主品牌零售流水同比增長10%（23Q2:高雙位數，24Q1:高單位數），零售折扣約75 折水平（23Q2:75 折，24Q1:7-75 折）。零售流水增速、折扣水平較Q1 均改善。24H1 主品牌零售流水高單位數增長（23H1:高雙位數），渠道庫存週轉約四個月水平（23H1:少於五個月）。渠道庫存水平已回到疫情前同期健康水平。
控股股東擬收購持續虧損的時尚運動品牌，改善盈利能力及現金流。蓋世威、帕拉丁品牌零售業務由於宏觀環境因素持續錄得虧損，自2019 年被公司以2.6 億美元收購起，兩品牌已累計經營虧損一億美元以上。公司控股股東丁氏家族擬以1.51 億美元收購擁有蓋世威和帕拉丁品牌的KP Global。公司資源將集中於跑步，從而加強高利潤品牌協同效應，持續改善盈利水平。
判斷品牌剝離將較小影響收入增速，24 年有望減少1.4 億元經營虧損。2023年，蓋世威、帕拉丁品牌所屬時尚運動分部收入16 億元，同比增長14.3%。
公司主要增長引擎專業運動分部收入8 億元，同比增長98.9%。專業運動分部品牌索康尼今年陸續推出“ENDORPHIN SPEED 啡速4”、“FOR HER”等新品，判斷專業運動將保持較高增長，公司收入增速受出售事件影響較小。
2023 年時尚運動分部經營虧損約1.8 億元，佔公司經營利潤-11.6%。公司預計2024 年虧損額將與2023 年虧損額相近，出售事項完成後兩品牌的虧損將不再併入公司報表。假設24Q2 起完成剝離，有望減少公司2024 年度約1.4億元經營虧損。
出售收入擬派發特別股息，股息率有望達14.6%。公司有意將1.51 億美元出售收入作爲特別股息發放，假設分紅率維持2023 年的50%、24Q2 完成KPGlobal 剝離，估算2024 年股息率有望達14.6%（1 美元=7.81 港元，1 港元=0.93 人民幣，7 月22 日收盤價、匯率計算）。
盈利預測與估值。我們認爲伴隨費用率進一步管控、電商增長修復，公司2024盈利水平有望進一步抬升。疊加庫存和現金流管理成效顯著，公司將通過紮實和穩定的後臺能力有效靈活應對零售環境變化。我們預計2024-2026 年淨利潤11.55、12.77、14.08 億元，給予2024 年PE 估值區間11-13X，按照1港元=0.93 人民幣兌換（7 月22 日匯率），對應合理價值區間5.16-6.10 港元，維持“優於大市”評級。
風險提示。疫情反覆，店效和線上增速不及預期，零售環境疲軟，公司產品上新不及預期。