公司近況
據萬華7 月23 日公告，萬華化學、萬融新材料（福建）有限公司（萬華化學持股80%）與阿布扎比國家石油公司（ADNOC）、北歐化工（Borealis）、博祿化學（Borouge）於當日在北京簽約《項目合作協議》。
ADNOC、北歐化工、博祿化學（ADNOC和北歐化工分別持有博祿化學54%和36%股權）組成投資聯合體和萬融新材料意向按照50%:50%持股比例組建合資公司，啓動在福建福州建設一套產能160 萬噸/年的特種聚烯烴一體化設施的可行性研究。本《項目合作協議》僅爲原則性框架性協議。
評論
基於相互協同的產業鏈利用，擬聯合建設160 萬噸特種聚烯烴一體化設施。北歐化工是全球領先的先進且可持續聚烯烴解決方案提供商之一，其專有的Borstar?技術生產製造的聚烯烴產品具有較強的競爭優勢；博祿化學爲基礎設施、能源、交通等行業提供創新和差異化的聚烯烴解決方案。萬華化學在乙烷供應鏈包括乙烷原料成本、碼頭資源、VLEC、生產工藝等方面具備優勢。根據江南造船集團官微，7 月23 日，中國船舶集團旗下江南造船與中船貿易聯合舉行了與AW Shipping（ADNOC旗下Logistics&Services與萬華化學的合資企業，萬華化學持股50%）的2+2 艘93000 立方米VLAC項目建設合同及9 艘99000 立方米VLEC項目建造合同轉讓簽約儀式。考慮到投資聯合體在特種聚烯烴方面豐富的經驗，以及萬華化學在乙烷供應鏈方面的優勢和乙烷制乙烯工藝路線的成本競爭力等，我們認爲本次項目合作具備較好的盈利前景。此外，公司擬通過乙烷裂解副產氫氣與聚氨酯產業鏈捕捉的二氧化碳的充分利用，以及合資項目使用100%零碳電力等，整體降低二氧化碳排放。本次合作以特種聚烯烴一體化業務爲紐帶，我們預計將進一步深化與ADNOC等的合作層級，有望進一步提升萬華化學國際化水平。
乙烯二期項目投產及乙烯一期裝置原料多元化改造將提升石化業務盈利能力。公司乙烯二期120 萬噸/年乙烯以石腦油+乙烷爲原料，我們預計將於2024 年底逐步投產，同時公司規劃實施乙烯一期100 萬噸/年乙烯裝置原料多元化改造項目，項目改造後公司將加大乙烷用量以及可以根據大宗原料市場的變化靈活調整進料等，我們認爲將進一步增強公司乙烯產業鏈的成本競爭力和盈利能力。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年盈利預測不變，目前公司股價對應2024/25 年12.1/9.6x市盈率。我們維持目標價105 元，對應31.7%的上漲空間和2024/25 年16/12.6x市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
乙烷價格大幅上漲，項目合作低於預期。