核心觀點
24H1 公司預計實現營收179.20 億元，同比+16.14%；歸母淨利潤8.95 億元，同比+22.77%；扣非淨利潤8.11 億元，同比+94.19%。
上半年公司業績穩健增長，主因新車週期帶來銷量提升，疊加降本增效及增值稅加計扣除因素影響。Q2 整車銷售“量價齊升”或帶動盈利能力同環比大幅增長。展望後續，銷量回升疊加降本增效推進，有利於公司利潤增厚；福特新品週期開啓，海外出口持續放量，推動公司業績進一步釋放。
事件
公司發佈2024 年上半年業績快報，預計上半年實現營業收入179.20 億元，同比增長16.14%；歸母淨利潤8.95 億元，同比增長22.77%；扣非淨利潤8.11 億元，同比增長94.19%。
簡評
24H1 業績穩健增長，主因新車週期帶來銷量提升，疊加降本增效及增值稅加計扣除因素影響。24H1 公司預計實現營收179.20億元，同比+16.14%；歸母淨利潤8.95 億元，同比+22.77%；扣非淨利潤8.11 億元，同比+94.19%。收入端看，上半年公司營收同比+16%，直接受益於整車銷售回暖。上半年公司整車銷量15.97萬輛，同比+9.11%。其中輕客、輕卡、皮卡、SUV 分別銷售3.83萬輛、2.90 萬輛、3.66 萬輛、5.58 萬輛，同比分別+14.78%、- 8.83%、+33.43%、+3.80%。年初以來，公司輕客銷量連續多月保持同比正增長，龍頭地位持續鞏固；輕卡銷量於Q2 實現增速轉正（同比+1.5%），繼續溫和復甦；皮卡銷量高增，主要系大道皮卡、Ranger 等新品提振；4 月底Bronco 上市疊加SUV 車型藉助福特渠道出海，支撐乘用車銷量穩健增長。盈利端看，上半年公司利潤總額、歸母淨利潤同比分別+56%、+23%。除銷量增長規模效應以外，利潤增厚仍受益於公司福特新車帶來盈利彈性、降本增效及增值稅進項加計抵減影響。
24Q2 整車銷售“量價齊升”，盈利能力有望實現同環比提升。
分季度看，24Q2 公司營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別爲99.45億元、4.13 億元、3.90 億元，同比分別+25.8%、-24.4%、-4.4%，環比分別+24.7%、-14.4%、-7.2%。營收同環比均實現雙位數增長，主因新車週期和產品結構優化帶來“量價齊升”。數量方面，Q2 整車銷量8.54 萬輛，同比+14.59%，環比+14.84%；其中輕客、輕卡、皮卡、SUV 分別銷售2.11 萬輛、1.53 萬輛、1.79 萬輛、3.11 萬輛，同比分別+33.18%、+1.54%、+19.51%、+8.58%，環比分別+22.80%、+11.16%、-4.55%、+26.05%。Q2 單車收入同比+9.82%，環比+8.59%。Q2 單季度利潤同比表觀負增長主要系子公司江鈴福特科技少數股東損益變動（23Q2、24Q1 分別爲-2.56 億元、-2.43 億元）影響。剔除該因素後，預計公司Q2 毛利率環比持續提升，盈利能力同環比大幅增長。
政策支撐下公司商用車業務或持續回暖，“新車週期+出海深入”有望驅動江鈴業績穩步上行。2024 年公司計劃實現銷售整車36 萬輛，營業收入約378 億元，同比分別+16%、+14%，彰顯公司經營信心。（1）輕卡板塊：
24Q2 江鈴輕卡銷量同比+1.5%，環比+11.2%，溫和修復態勢延續；下半年隨宏觀經濟企穩回升及設備更新政策落地，板塊銷量有望得到進一步提振。（2）輕客板塊：年初以來江鈴輕客銷量穩健增長，除2 月春節影響外，其餘各月銷量均保持同比正增長；24Q2 銷量同比+33.2%，環比+22.8%，行業龍頭地位繼續得到鞏固。（3）皮卡板塊：上半年江鈴皮卡銷量基本保持高位穩健及同比雙位數增長，Q2 同比+19.5%，環比-4.6%。2023 年公司陸續推出大道皮卡、Ranger，佈局中高端市場，加速向越野休閒皮卡轉型，未來將繼續支撐銷量高增。（4）SUV板塊：24Q2 單季銷量突破3 萬輛，創歷史新高。今年4 月底公司新引進福特熱門車型——Bronco 烈馬正式上市，未來將繼續拉動SUV 銷量。同時江鈴SUV 藉助福特進軍海外市場，也將帶動整體銷量高增。此外公司研發的乘用車混動及BEV 項目，也將於2024-2025 年陸續投產。（5）7 月19 日，國務院常務會議決定，統籌安排超長期特別國債資金，進一步推動大規模設備更新和消費品以舊換新；包括支持老舊營運貨車報廢更新，提高設備更新貸款財政貼息比例，加大汽車報廢更新補貼力度等。我們預計隨着設備更新政策進一步加力，全國範圍內國三車型及部分地區國四車型的置換需求有望加速釋放，推動輕型商用車行業內銷超季節性回升，公司作爲輕商龍頭也將直接受益。
投資建議
公司整車業務銷量回升疊加降本增效穩步推進，有利於自身盈利持續增厚；同時迎來福特新產品週期，海外出口持續放量，推動公司業績進一步釋放。預計公司2024-2025 年歸母淨利潤18.0 億元、22.7 億元，對應當前股價PE 爲12X、9X。
風險分析
1、行業景氣不及預期。2024 年國內經濟復甦企穩回升但具體節奏有待觀察，汽車行業需求或隨之波動；推動汽車等消費品以舊換新政策全面落地仍需時日，影響行業需求復甦進程。
2、出口銷量不及預期。出口受國際形勢、國家政策、匯率等多方因素影響，海外銷量增長有波動風險。
3、行業競爭格局惡化。國內競爭對手加快產品投放速度，隨着技術進步、新產能投放等供給要素變化，未來行業競爭或將加劇，公司市場份額及盈利能力或將有所波動。
4、公司渠道及新車型銷量不及預期。公司渠道建設、經銷商優化進度可能不及預期。新車型銷量受市場需求影響存在不及預期風險。