預測1H24 盈利同比增長高單位數
我們預計公司上半年收入增長高單位數，其中主要由茶飲和果汁的良好表現驅動，我們預計公司淨利潤同比增長高單位數，主要由於產品結構改善抵消包裝水的不利影響使得淨利率同比平穩；收入表現符合預期，利潤表現或將略超市場預期，主因產品結構改善帶來的利潤率提升好於預期。
關注要點
無糖茶快速增長對沖包裝水不利影響，料1H24 收入高單位數增長。據中金商超數據，1-5 月農夫山泉茶飲料、果汁現代渠道銷售收入實現37%、11%良好增長，好於行業10%、5%增速，我們判斷主要受益於年初至今出行及旅遊良好帶動飲料消費場景復甦，及公司強產品力下無糖茶和果汁保持增長勢能。根據我們草根調研，我們預計公司收入1H24 同比增長高單位數，其中我們預計包裝水同比或高雙位數下降，主因上半年輿論影響，而茶飲有望延續超50%的強勁增勢，在無糖茶行業高速增長背景下東方樹葉產品力及品牌力持續獲得消費者認可，公司持續拓展渠道及推出新口味，市場份額提升；我們預計1H24 果汁有望實現高雙位數增長，功能飲料實現穩健增長。
料上半年利潤率同比有望平穩，超過市場預期。我們預計1H24 公司毛利率同比小幅下降1-2ppt，主因包裝水衰退影響規模效應、果汁原料同比上漲及促銷力度同比提升。費用方面，考慮產品結構中費用率相對較低的茶飲佔比持續提升，我們預計物流費率節省或抵消廣宣費用增加，費率同比下行。
整體看我們預計1H24 淨利率同比有望平穩，淨利潤同比增長高單位數。
包裝水銷售短期承壓，長期看或有望修復，飲料行業競爭力不斷強化。公司於今年4 月底推出綠瓶純淨水，我們認爲該舉措一方面可加速消費者對於天然水和純淨水的教育，另一方面通過靈活的定價策略或有望助力包裝水銷售修復，同時進一步擴大包裝水市場份額；我們草根調研顯示，近期輿論對包裝水的銷售雖仍有影響但正逐漸減退。飲料方面，公司致力於長期的品牌打造以及技術研發的品類創新，當下在無糖茶風口已至大背景下展現出長期戰略定力的重要作用。伴隨飲料收入佔比升至50%以上，我們預計公司有較堅實基礎採取更靈活價格策略進一步擴大份額優勢。考慮公司在飲料行業的強綜合實力，我們認爲公司長期投資價值凸顯。
盈利預測與估值
公司股價對應24/25 年27 倍/25 倍P/E。考慮包裝水銷售承壓，下調24/25年盈利預測7%/10%至128/141 億元；同時考慮市場估值下行，下調目標價18%至45 港幣，對應35.7/32.3 倍24/25 年P/E及31%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
原材料價格波動，新品不及預期，競爭加劇。