公司基本情況：新型電力系統各環節共同推進，公司業績多年穩健增長公司成立於1994 年，主營業務輸變電保護和自動化系統、發電與企業電力系統、配用電系統、電力電子應用系統。公司多年以來收入穩步增長，近四年CAGR+11.8%： 2023 年實現營收57.51 億元，yoy+13.24%；24Q1 實現營收15.45 億元，yoy+31.21% ， 歸母淨利潤1.81 億元，yoy+27.55%，收入利潤加速增長。
業務分拆看，公司收入主要由電網自動化，電廠及工業自動化兩大業務構成， 23 年公司電網自動化業務實現收入29.24 億元， 收入佔比50.84%；電廠及工業自動化實現收入24.91 億元，收入佔比43.31%。
核心看點：源網荷儲產品全覆蓋，積極推進海外市場開拓1）源：傳統發電領域覆蓋火電、發電仿真解決方案，新能源發電領域覆蓋水電、光伏、風電等，產品包括電力保護及自動化系統。往未來看，風光裝機的快速增長有望帶動公司新能源側的一二次設備、電力電子（SVG）等產品快速增長。
2）網：應用領域包括輸變電保護及自動化系統、配電一次設備及自動化等。展望未來，我們預計國內特高壓、海外跨國電網互聯計劃逐步推進，以及國內新一輪配網政策落地、新一輪配網投資增長週期有望開啓，全球輸變電及配網領域增長將帶動公司相關產品的需求提升。
3）荷：公司積極拓展用電市場，23 年公司完善了面向鋼鐵行業的電力調控系統，中標石油化工、鋼鐵冶金行業集控調度類項目，在用電側加強能效管理向綠色低碳轉型趨勢下，未來公司用電業務亦將迎來發展機會。
4）儲：23 年公司的首臺量產儲能電池PACK 順利投產，具備量產電池PACK 的能力，未來儲能業務有望成爲公司的成長主要動力。
5）海外市場：公司23 年海外業務實現收入1.60 億元，yoy+10.6%，中標巴基斯坦塔貝拉水電項目，全面交付肯尼亞內羅畢 ADMS 項目等。未來公司將持續扎根東南亞、非洲等海外市場，加強海外本地化策略，提升國際業務的本地化市場及服務能力。
盈利預測
我們預計公司24-26 年營收分別達69.70/84.30/101.34 億元，yoy+21.2%/20.9%/20.2% ； 淨利潤分別爲7.33 、8.76 、10.2 億元，yoy+16.85%/19.50%/16.28%。我們選取在電網自動化業務領域業務相似的國電南瑞，許繼電氣和東方電子作爲可比公司，根據WIND 一致預期，可比公司2024 年平均PE 估值25.0X。考慮公司未來有望跟隨全球輸變電及配網投資加速，我們給予公司24 年25.0X 估值，目標價22.01 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：電網投資力度不及預期；市場競爭風險；技術創新風險；原材料價格波動風險；境外業務經營風險；人才流失風險；交易風險；文中測算具有一定的主觀性，僅供參考。