本報告導讀：
得益於股東及管理層強力賦能，公司過去幾年行業地位實現躍升。當前併購民生證券進入實質階段，新起點再出發，做優做強值得期待。
投資要點：
投資建議：給 予“增持”評級，目標價 11.29元。受資本市場波動影響，疊加提升人才等戰略投入，利潤預計短期承壓。暫不考慮並表民生證券影響，預測2024-2026 年國聯證券營業收入爲25.2/27.3/29.8 億元，同比-14.6%/8.2%/8.9%；歸母淨利潤分別爲6.2/7.1/8.2 億元，同比-7.6%/+15.1%/15.4% ， 對應EPS 爲0.22/0.25/0.29 元， BPS 爲6.36/6.50/6.65 元。我們謹慎地選取估值水平略低的PE 估值法的估值結果，給予公司目標價11.29 元，給予“增持”評級。
中小券商破局典範，治理優勢賦能成長。1）自2019 年以來，公司通過業務轉型、資本補充以及收購兼併不斷做大做強，行業地位持續提升，綜合實力從行業50-60 名逐步提升至23 年的30-40 名；2）其背後原因在於相對於其他中小券商，公司治理層面優勢突出。一是無錫市國資委及控股股東國聯集團提供強有力的資源支持，如23 年以91億競拍下民生證券30.3%股權，二是借職業經理人改革契機引入葛小波等頭部券商背景高管，憑藉前瞻性的戰略及執行力推動公司做強。
併購民生證券，新起點再出發。5 月14 日晚，公司發佈收購民生證券全部股權的預案，標誌着整合工作進入實質推進階段。民生證券作爲一家投行業務特色鮮明的中型券商，體量與國聯證券相當，預計二者合併後協同性在於區域互補與業務互補。更重要的是，通過合併民生證券，國聯證券綜合實力或提升至行業前20，在此基礎上公司的治理優勢有望進一步發揮，爲長期發展蓄勢，期待兼併成效。
催化劑：與民生證券併購整合工作推進
風險提示：權益市場大幅波動；併購整合進展不及預期。