需求分析：銷量逐步恢復，新能源尚處於早期發展階段
拉美輕型車市場銷量逐步恢復，2024.1-5 月需求持續增長。拉美輕型車市場2023 年銷量爲444.4 萬輛，同比增長8.0%，2020 年後持續恢復，但尚未恢復至2019 年前水平，2024.1-5銷量爲178.3 萬輛，同比增長7.66%。拉美新能源市場高速發展，但滲透率低。拉美新能源輕型車市場2023 年銷量爲29374 輛，同比增長268.8%，2024.1-5 銷量36735 輛，同比增長776.52%，新能源滲透率源滲透率增長至2.06%。分國家來看，拉美輕型車市場以巴西與墨西哥爲主，合計佔比超七成，2024.1-5 月市佔率合計達到81.8%。拉美主要國家發佈新能源轉型目標與支持政策，推動城市交通電動化發展，新能源銷量主要分佈於巴西、墨西哥與哥倫比亞，其中巴西新能源滲透率大幅提升，2024.1-5 月巴西新能源銷量達30912 輛，滲透率3.53%。
車型需求：偏好小型、緊湊型級別，主流需求新能源普及度較低從消費特徵來看，拉美市場整體偏好小型、緊湊型級別與皮卡車型。2024.1-5 月拉美輕型車市場中，小型轎車、緊湊型轎車分別佔比18.8% / 13.0%，緊湊型SUV 佔比21.3%，皮卡佔比16.3%，以上級別合計約69.4%。巴西與墨西哥消費特徵基本類似，哥倫比亞更爲集中於小型轎車與緊湊型SUV，分別佔比23.4% / 35.7%。新能源車方面，巴西、墨西哥中大型轎車級別的新能源滲透率大幅領先，但主流需求級別的新能源普及度仍然較低。以銷量最高的巴西市場來看，2024.1-5 月，巴西中型轎車級別的新能源滲透率達到42.0%，中大型級別達到19.1%。
比亞迪競爭力：插混車型競爭力強，純電車型發佈完善產品矩陣，新車反響較好在巴西市場，比亞迪佈局多款熱銷車型，本地化建廠持續拓展當地市場。比亞迪在巴西陸續發佈一系列純電及混動車型，包括唐EV、漢EV、元PLUS EV 以及宋PLUS DM-i，同時投資30億雷亞爾，在卡馬薩里市設立由三座工廠組成的大型生產基地綜合體，計劃年產15 萬輛。從競爭格局來看，巴西市場以菲亞特、大衆、雪佛蘭爲主，當前合計佔比約五成，但新能源車型供給仍然較少，比亞迪純電車型競爭力強，插混宋Plus 銷量表現創記錄。2024.1-5 月比亞迪在巴西市場合計銷量27110 輛，新能源市場市佔率達到87.7%，其中宋PLUS 銷量爲8129輛，新能源市場市佔率達26.3%，居於第一, 純電車型海豚/海豚mini 銷量爲8096/7735 輛，新能源市佔率分別爲26.2%/25.0%，分別居於第二第三。
投資建議：技術與產品大年基本盤穩固，出海與高端化發力邁向新巔峯公司2024 年將迎來新技術、新產品大年，DM5.0 與e 4.0 平台加持下，王朝海洋網主力車型將迎來改款換代，持續升級產品力，站穩主流市場。騰勢、仰望與方程豹高端品牌車型儲備豐富，加速佈局高端市場。出海持續發力，海外渠道佈局與車型矩陣將進一步完善。規模效應加持下，隨着出海與高端化放量，盈利能力有望保持高位，不懼競爭影響。預計 2024-2026 年公司歸母淨利潤386、479、557 億元，對應PE 20.0X、16.1X、13.9X，維持“買入”評級。
風險提示
1、市場需求較弱導致新能源汽車銷量低於預期；2、動力電池降本幅度不及預期；3、海外市場需求低於預期；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。