投資要點：
裝備+材料協同發展佈局，智能方案引領業績持續增長。公司主營業務產品爲應用於光伏和半導體集成電路產業製造及加工設備，以及半導體材料細分領域的材料。根據公司24 年一季度報告及23 年年度報告，2023 年公司設備及其服務、材料銷售收入佔公司總收入71.24%、23.15%，營收同比分別增長51.29%、186.15%；24Q1 公司總營收45.1 億，同比增長25.28%，業績實現穩定增長。
光伏、半導體、新材料齊頭並進，技術創新強化核心競爭力。1）光伏設備技術規模雙領先，實現全產業鏈佈局。公司產品覆蓋硅片、電池、組件等光伏產業鏈全環節，同時於2023 年推出基於N 型產品的第五代單晶爐，將半導體超導磁場技術導入光伏領域，從材料端提升電池效率，該產品市佔率國際領先。2）半導體設備持續創新突破，搶佔國產替代市場。公司積極佈局大硅片製造、芯片製造、封裝等設備的研發，在8-12 英寸半導體大硅片設備領域實現國產化突破，開發出全自動晶體生長設備、晶體加工設備等系列產品，同時基於產業鏈延伸，開發多種功率及先進製程設備，實現碳化硅外延設備的國產替代。3）新材料產業規模迅速擴張，零部件國產化迎合供應需求。2023年公司擴產產能逐漸釋放、項目建設逐漸推進，石英坩堝、鎢絲金剛線、碳化硅產品生產規模擴大，新材料產業打開公司第二增長曲線。同時公司以半導體高端裝備核心零部件國產化爲目標，研發核心零部件，建設規模化產能。
深入研發太陽能領域高端設備，出口海外推動高效電池技術擴產。2024 年，晶盛機電子公司晶盛光子向海外出口三款性能優異的最新設備：1）PECVD設備獨特的細絲爐體設計，使效率分佈更加收斂；2）LPCVD 設備腔內熱場分佈更加均勻，Poly-Si 沉積膜厚均勻性超業內水平；3）管式低壓磷擴散爐創新應用了法蘭獨立水冷等設計，進一步改善了熱管理和氣流控制能力。我們認爲，隨着未來全球清潔能源需求的不斷增加，公司將獲取更多電池片設備出海訂單，海外業務的擴張將有望推動公司業績持續增長。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲55.38、63.50、72.82 億元，同比增長21.5%、14.7%、14.7%。公司爲光伏半導體設備行業龍頭企業，盈利能力保持較高水平，參考可比公司給予公司2024 年8-10 倍PE 估值，對應合理價值區間33.84-42.30 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；行業和市場競爭風險；客戶風險。