1、專注採礦業三十餘載，紫金精神鑄就全球礦業龍頭。紫金礦業前身上杭縣礦產成立於1986年，1993年開發建設紫金山金礦，公司開創了 “礦石流五環歸一”的礦業工程管理新模式，經過多年砥礪前行、艱苦奮鬥，逐步發展成爲全球礦業龍頭，目前在中國17個省（區）和境外15個國家擁有重要礦業投資項目。截至2023年底，紫金礦業資源量、儲量爲: 銅7456萬噸、金2998噸、鋅（鉛）1068萬噸、銀14739噸，鋰資源量（當量碳酸鋰）1347萬噸。
2、近年來銅礦供應端擾動愈發明顯，黃金價格與美國聯邦基金利率呈現負相關性。近年來，由於銅礦長期資本開支不足，存量礦山資源品位不斷下滑，供應端的擾動對價格影響愈發明顯，銅礦供應不足或成爲長期趨勢。黃金價格與美國聯邦基金利率呈現較強的負相關性，與標準普爾500波動率指數（VIX恐慌指數）呈現一定的正相關性，有明顯的避險屬性。
當前美國聯邦基金利率處於5.33%的歷史高位，有較大的下降空間，我們預計隨着利率下行，黃金有望開啓新一輪上漲。
3、公司主要礦產產品產量持續增加，2025年碳酸鋰有望成爲重要補充。公司主要礦產產品產量持續提升，2023年礦產銅、礦產金分別爲101萬噸、68噸，預計2028年增長至150-160萬噸、100-110噸。公司主要的增量項目包括：塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅（金）礦下部礦帶及博爾銅礦技改擴建項目、剛果（金）卡莫阿銅礦三期採選工程、西藏巨龍二期改擴建工程等。
鋰資源方面，公司至2025年當量碳酸鋰總產能有望達到12-15萬噸，未來五年將努力建成全球最重要鋰生產商之一。
4 、盈利預測與投資建議： 我們預計公司2023-2025年營業收入分別爲3254/3617/3960億元，歸母淨利潤分別爲314/360/410億元，對應EPS分別爲1.19/1.37/1.56元/股。我們認爲公司作爲全球礦業龍頭企業，成長確定性強，有望充分受益於行業高景氣度，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；供給超預期釋放；聯儲局緊縮超預期。