公司为我国首家完成混改上市的专业航空货运企业，中国东方航空集团为公司控股股东、实际控制人。公司主要业务有航空速运、地面综合服务与综合物流解决方案，致力于提供为客户提供“一站式”航空综合物流服务。投資要點：
跨境空運行業景氣上行，公司掌握關鍵幹線運輸和地面服務設施資源，競爭優勢明顯，航空速運利潤彈性有望釋放，地面綜合服務收益貢獻穩健。
國內領先的航空物流服務提供商
公司爲我國首家完成混改上市的專業航空貨運企業，中國東方航空集團爲公司控股股東、實際控制人。公司主要業務有航空速運、地面綜合服務與綜合物流解決方案，致力於提供爲客戶提供“一站式”航空綜合物流服務。
公司收入總體保持增長態勢，資本結構改善，現金流大幅增加。2018-2023年，公司營業收入年複合增長率13.6%；資產負債率由47.2%下降到40.9%；經營活動現金淨流量由8.7 億元增加到52.4 億元，年複合增長率43.1%。
供需格局趨於緊張，行業景氣有望上行
跨境空運運力供不應求，行業景氣上行。供給方面，主要由全貨機和客機腹艙提供。全球飛機生產以客機爲主，全貨機產能有限，目前波音大型寬體全貨機在手訂單僅53 架；客機腹艙運力恢復緩慢，2024 年夏航季中國至美國航班僅恢復到2019 年的24%。需求方面，中國電商平台出海催生大量航空物流需求。2023 年中國跨境電商出口1.8 萬億，同比+19.6%；同時，航空普貨市場持續復甦，2024 年1-5 月中國手機出口3.0 億臺，同比+4.3%。
航空物流彈性充足，地面服務收益穩健
航空速運業務有望享受空運運價提高帶來的利潤彈性。公司全貨機執飛班次、日利用率等經營效率指標行業內領先。2024Q2，浦東機場出港空運價格指數平均爲4,678，同比+23.0%，環比+18.9%。地面綜合服務是公司利潤基石。公司卡位上海機場出口核心節點資源，市佔率維持50%以上。隨着規劃貨站產能投產，將進一步增厚公司收益。綜合物流解決方案打造第二增長曲線。2024Q1，相關業務收入26.3 億元，同比+64.0%，佔收入比重50%。
盈利預測與評級
我們預計，公司2024-2026 年營業收入分別爲252.4、307.3、350.7 億元，同比分別+22.4%、21.8%、14.1%，3 年CAGR 爲19.4%；歸母淨利潤分別爲32.5、36.9、41.2 億元，同比分別+30.6%、+13.6%、+11.5%，3 年CAGR 爲18.3%；EPS 分別爲2.05、2.33、2.60 元/股。鑑於跨境空運行業景氣上行，公司掌握關鍵幹線運輸和地面服務設施資源，競爭優勢明顯，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：全球經濟復甦不及預期；海外國家對於中國跨境電商平台出臺限制政策；全貨機運力新增供給超預期增加。
