3D 打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足。投資要點
公司深耕3D 打印十餘載，全產業鏈佈局加速成長。
公司作爲3D 打印行業龍頭，覆蓋材料、設備、打印全產業鏈，業績保持高速增長，2016-2023 年營業收入由2 億元增至12 億元，期間CAGR 高達33%，2016-2023 年歸母淨利潤由3133 萬元增長至1.4 億元，CAGR 達26%。由於3D 打印在複雜化、輕量化等領域相對傳統工藝具有優勢，疊加規模化成本不斷下降，行業目前仍處於加速成長期，預計公司未來業績將繼續保持高速增長。
3D 打印下游航空航天快速滲透，民用場景不斷拓寬，成長潛力充足。
從產業鏈價值量看，上游原材料佔比24%，中游設備佔比45%，下游服務佔比31%。從中國看：根據中研網的報道，2023 年中國3D 打印市場規模可達400 億元，預計2027 年可突破千億大關，期間CAGR 可達27%，拆分來看，設備預計從2023 年的180 億元增長到2027 年的450 億元，打印服務預計從2023 年的124 億元增長到2027 年的310 億元。從全球看：根據Fortune 的統計，2023 年全球3D 打印市場規模達224 億美元，預計市場將從2024 年的275 億元增長至2032 年的1502美元，2024-2032 期間CAGR 可達24%，拆分來看，設備預計從2023 年的101 億美元增長到2032 年的676 億美元，打印服務預計從2023 年的69 億美元增長到2032 年的466 億美元。
公司作爲行業龍頭，全產業鏈佈局，構築行業壁壘2023 年，公司3D 打印服務佔比51%、3D 打印設備佔比43%、3D 打印原材料佔比5%。打印服務：公司打印服務營收從2016 年的0.7 億增長至2023 年的6.3 億，期間CAGR 高達38%，由於軍工項目需要長期的跟研，且競爭格局較爲穩定，公司在手預研項目充足，未來有望陸續轉化爲批產訂單貢獻業績。預計2024-2026年3D 打印定製化產品收入爲8.5 億元、11.1 億元和15.3 億元。2023 年到2026 年的CAGR 約34%。打印設備：公司打印設備營收從2016 年的0.4 億增長至2023 年5.3 億，期間CAGR 高達43%，由於公司可通過打印服務培育客戶黏性，並通過打印經驗持續改進設備，保持技術優勢，疊加大幅面設備的佈局，未來業績有望持續增長。預計2024-2026 年3D 打印設備收入爲7.1 億元、9.6 億元和12.8 億元。
2023 年到2026 年的CAGR 約34%。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026 年營業收入爲17.1、22.6 和30.3 億元，同比增速分別爲38%、33%和34%；公司2024-2026 年歸母淨利潤爲2.6、3.8 和5.2 億元，同比增速分別爲84%、45%和37%，對應當前股價PE 分別爲56/38/28 倍。如果剔除激勵費用影響，對應當前股價PE 值爲45/35/26 倍，給予「增持」評級。
風險提示
航空航天需求不及預期；3D 打印競爭格局惡化；3D 打印技術快速迭代風險
