投资要点

公司深耕3D 打印十余载，全产业链布局加速成长。

公司作为3D 打印行业龙头，覆盖材料、设备、打印全产业链，业绩保持高速增长，2016-2023 年营业收入由2 亿元增至12 亿元，期间CAGR 高达33%，2016-2023 年归母净利润由3133 万元增长至1.4 亿元，CAGR 达26%。由于3D 打印在复杂化、轻量化等领域相对传统工艺具有优势，叠加规模化成本不断下降，行业目前仍处于加速成长期，预计公司未来业绩将继续保持高速增长。

3D 打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足。

从产业链价值量看，上游原材料占比24%，中游设备占比45%，下游服务占比31%。从中国看：根据中研网的报道，2023 年中国3D 打印市场规模可达400 亿元，预计2027 年可突破千亿大关，期间CAGR 可达27%，拆分来看，设备预计从2023 年的180 亿元增长到2027 年的450 亿元，打印服务预计从2023 年的124 亿元增长到2027 年的310 亿元。从全球看：根据Fortune 的统计，2023 年全球3D 打印市场规模达224 亿美元，预计市场将从2024 年的275 亿元增长至2032 年的1502美元，2024-2032 期间CAGR 可达24%，拆分来看，设备预计从2023 年的101 亿美元增长到2032 年的676 亿美元，打印服务预计从2023 年的69 亿美元增长到2032 年的466 亿美元。

公司作为行业龙头，全产业链布局，构筑行业壁垒2023 年，公司3D 打印服务占比51%、3D 打印设备占比43%、3D 打印原材料占比5%。打印服务：公司打印服务营收从2016 年的0.7 亿增长至2023 年的6.3 亿，期间CAGR 高达38%，由于军工项目需要长期的跟研，且竞争格局较为稳定，公司在手预研项目充足，未来有望陆续转化为批产订单贡献业绩。预计2024-2026年3D 打印定制化产品收入为8.5 亿元、11.1 亿元和15.3 亿元。2023 年到2026 年的CAGR 约34%。打印设备：公司打印设备营收从2016 年的0.4 亿增长至2023 年5.3 亿，期间CAGR 高达43%，由于公司可通过打印服务培育客户黏性，并通过打印经验持续改进设备，保持技术优势，叠加大幅面设备的布局，未来业绩有望持续增长。预计2024-2026 年3D 打印设备收入为7.1 亿元、9.6 亿元和12.8 亿元。

2023 年到2026 年的CAGR 约34%。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年营业收入为17.1、22.6 和30.3 亿元，同比增速分别为38%、33%和34%；公司2024-2026 年归母净利润为2.6、3.8 和5.2 亿元，同比增速分别为84%、45%和37%，对应当前股价PE 分别为56/38/28 倍。如果剔除激励费用影响，对应当前股价PE 值为45/35/26 倍，给予“增持”评级。

风险提示

航空航天需求不及预期；3D 打印竞争格局恶化；3D 打印技术快速迭代风险