围绕“经典、极致、传世”，打造古法黄金国牌奢侈品。中國古法手工金器專業第一品牌。公司前身成立於2009年，是金色寶藏旗下第一家專注古法黃金銷售的門店。2014年“老鋪黃金”商標正式註冊，是國內率先推廣古法黃金概念的品牌，也是我國古法手工金器專業第一品牌。 2024年6月公司在全國範圍（包括港澳）擁有33家自營模式門店，覆蓋14個城市。2023年公司實現營收31.8億元/+145.7%，歸母淨利潤4.16億元/ 340.4%。
創始人徐高明及其子合計持股63.14%，開展多期股權激勵綁定核心員工；管理團隊經驗豐富，家族與職業經理人管理並行。
古法工藝打造黃金飾品又一春，持續替代傳統黃金珠寶市場。全球珠寶市場近2萬億元人民幣，其中中國珠寶市場佔比約41%規模達8200億元。黃金珠寶爲中國珠寶市場最受歡迎品類比重約63%，規模達5180億元，2013年後黃金年消費量穩定在900噸-1000噸/年，行業規模主要通過金價上漲驅動。近年來，古法黃金珠寶憑藉吉祥文化意義和美學設計吸引了更多消費者的目光，行業規模快速提升，2023年規模達1573億，佔黃金珠寶份額達31%，18-23年複合增速達64.6%。
圍繞“經典、極致、傳世”，打造古法黃金國牌奢侈品。
1）品牌：定位中國古法手工金器專業第一品牌。品牌核心目標客群爲高淨值人群，全系列產品均採用古法金。2023年公司足金黃金、足金鑲嵌產品克重分別約729、1043元/克，其中足金產品克重約爲基礎金價的1.6倍，顯著高於同業。
2）產品：原創設計及品質管控構築產品壁壘。公司產品包括首飾、金器等全系列多樣化產品，能夠滿足不同客戶消費心理需求，截至2024年6月已擁有超過1800項原創設計產品款式。研發團隊創始人親自領導，高度重視持續投入，形成系統性研發管理體系。同時專注發掘古法工藝持續對產品推陳出新引領行業，每年推出百餘款新品，2023年迭代產品、新推出產品佔收入比重分別爲6.2%、5.8%。此外，公司設有專門的品質管控部門，60%左右產品通過自有工廠加工生產，以確保產品高品質如一。
3）渠道：線上線下一體化銷售，其中線下佔比約89%，23年30家門店創收28.2億元，單店店效約0.91億元顯著高於同業，門店主要集中在一線與新一線城市高端商圈。我們對標同業奢侈品及城市看，品牌於國內仍有較大空間，中短期內公司門店處於量質齊升狀態。線上渠道觸達更多消費者，佔比保持在10%左右；但線上線下統一定價，僅推出少數線上專供款。
4）營銷：注重長期品牌建設，深度綁定核心用戶群體。注重高端品牌形象營造，銷售費用率佔比約20%；推出客戶忠誠計劃會員綁定核心客戶群體，消費達30萬元會員享受95折終身優惠，高端商圈通過實體店&快閃店營銷。
估值與盈利預測：老鋪黃金圍繞“經典、極致、傳世”，持續圍繞古法黃金工藝推陳出新引領行業，已與古法工藝形成了強關聯心智，定位清晰目標高淨值客群定價高端，致力於打造古法黃金國牌奢侈品。我們預計公司中期渠道端有望保持量質齊升，收入端有望保持快速增長。我們預計公司2024-2026年收入分別爲52.8、66.5、81.7億元；預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲7.6、9.8、12.3億元，增速分別爲+82%、+29%、+26%。我們對標了同業的黃金珠寶可比公司等，行業24年平均P/E約10.2x。公司處於快速增長期增速顯著高於同業，我們預計有望享受更高的估值溢價，當前股價對應24年P/E約16.3x。我們首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風險提示：消費環境疲軟的風險；品牌勢能不及預期的風險；渠道擴張不及預期的風險；黃金珠寶消費較爲疲軟的風險
