2023 年，公司产品矩阵进一步优化：（1）高空作业平台：地位进一步稳固，根据KHL 发布《全球高空作业机械制造企业20 强》榜单，公司22、23 年连续两年稳居全国第一、世界第三位置，两年营收同比涨幅分别达40.4%、41.9%；（2）叉车：新徐工成立叉车事业部加强内部协同，实现收入同比增长近 30%；（3）新能源产品：收入翻倍高增长，收入占比大幅提升5pcts。公司是是中國工程機械產業奠基者、開創者和引領者。主要業務涵蓋土方機械、起重機械、樁工機械、混凝土機械等11 個品類，除拳頭產品起重機械保持絕對優勢之外，公司其餘產品規模也在持續不斷擴大。2022 年5月，公司吸收合併控股股東徐工有限，業內普遍認爲這是目前國內裝備製造行業規模最大的吸收合併交易，本次合併進一步擴大了公司挖掘機、裝載機、混凝土機械等業務的體量。
高頻數據顯示，階段內行業週期回暖+出海走強的大邏輯不變。小松最新發布的開工小時數顯示中國區5 月開工小時數101.1，同比增長1.0%，環比增長4.7%，是自2024 年1 月以來的首次轉正；海外市場方面，印尼5月小松挖掘機開工小時數爲210.7 小時，同比下降0.5%，環比增長28.2%。這也就意味着內需築底的信號頻繁釋放的同時，階段內一帶一路國家的景氣度支撐外需的整體高增長，板塊海外市場的需求仍處於上行的趨勢中。
總覽國內工程機械龍頭，在當下內需有望觸底+海外市場結構性需求高漲的背景下，2020 年各企業市佔率出現明顯的提升轉折點，短期內“一帶一路”國家的市場容量天花板遠未到達，中長期看歐美市場儘管存在一定的品牌、國別壁壘，但公司產品的認可度、售後服務等綜合實力都在不斷提升，產品結構、盈利水平持續優化，無論短期維度還是長期維度，海外市場都是公司繼續向前的“星辰大海”。
2023 年，公司產品矩陣進一步優化：（1）高空作業平台：地位進一步穩固，根據KHL 發佈《全球高空作業機械製造企業20 強》榜單，公司22、23 年連續兩年穩居全國第一、世界第三位置，兩年營收同比漲幅分別達40.4%、41.9%；（2）叉車：新徐工成立叉車事業部加強內部協同，實現收入同比增長近 30%；（3）新能源產品：收入翻倍高增長，收入佔比大幅提升5pcts。
我們給予公司礦業機械產品高成長性預期：2023 年全球礦山機械市場規模約4684 億元，預計未來將持續保持平穩增長的態勢，到2030 年市場規模將接近7149 億元，未來六年CAGR 爲5.7%。2023 年公司礦機營收約58.61億元，佔總體營收比例爲6.31%，預計未來還有較大的拓展空間，公司業務進展有望進一步加速。
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤實現74.5/91.2/120.4 億元，對應7 月19 日收盤價PE 爲10.39、8.49、6.43 倍，對比競品公司，徐工具有較高安全邊際，估值仍有較大的上升空間，對公司維持“推薦”評級。
風險提示：國內工程機械行業築底速度不及預期；出口需求、業務拓展不及預期；行業競爭加劇導致盈利能力下滑等。
