新兴业务保持稳健。受新车降价潮影响，我们预计二季度二手车业务亦面临持续的收入同比下滑压力；尽管如此，我们预计同期在线营销及其他业务收入有望录得12%的同比增长，主要得益于数据产品和新能源相关业务的稳健贡献。数据产品方面，我们预计当季收入有望实现逾15%的同比增长，主要由经销商数据产品的良好表现拉动。新能源方面，经过一年的加盟模式开拓尝试，汽车之家新能源空间站已形成覆盖华东、华南、西南、华北区域数十个城市的直营及加盟销售网络；5 月18 日，汽车之家空间站加盟业务宣布启动“卫星计划”，旨在以核心城市空间站为节点，通过“卫星店”（即二级销售网点）辐射周边区域及低线城市。我们预计，“卫星计划”有助于公司响应国家政策以推动新能源汽车的普及和以旧换新；与此同时，“卫星计划”也有助于帮助主机厂补缺销售渠道、降低运营成本，打通更接近下沉市场的最后一公里。預計2024 年二季度收入同比增長1.1%至18.5 億元我們預計汽車之家2024 年二季度收入同比增長1.1%至18.53 億元，略低於我們此前預期，主要由於媒體廣告業務下滑幅度大於預期；預計非通用準則歸母淨利潤5.38 億元，低於我們預期，主要由於收入不及預期。
關注要點
傳統業務承壓。據乘聯會數據，2024 年4-6 月中國狹義乘用車銷量同比-5.5%/-1.8%/-6.8%，持續負增長主要系燃油車的超預期低迷；價格方面，6月燃油車促銷力度環比大幅增長，新能源價格促銷因新品和降價而有所回落。據汽車之家研究院監測數據，6 月168 個主銷車系月度平均降價幅度達15.9%。受今年車市年初價格戰啓動早、跨度長的影響，我們預計主機廠垂媒廣告投入預算或持續趨緊，公司廣告業務築底或慢於預期；我們預計二季度媒體廣告業務收入或錄得15%的同比下滑，三季度收入降幅或進一步放大。我們預計二季度線索業務收入將同比增長5%；伴隨當前車市結構性調整壓力或更快從主機廠傳導至渠道端，我們初步預期三季度線索業務收入或將錄得同比下滑。
新興業務保持穩健。受新車降價潮影響，我們預計二季度二手車業務亦面臨持續的收入同比下滑壓力；儘管如此，我們預計同期在線營銷及其他業務收入有望錄得12%的同比增長，主要得益於數據產品和新能源相關業務的穩健貢獻。數據產品方面，我們預計當季收入有望實現逾15%的同比增長，主要由經銷商數據產品的良好表現拉動。新能源方面，經過一年的加盟模式開拓嘗試，汽車之家新能源空間站已形成覆蓋華東、華南、西南、華北區域數十個城市的直營及加盟銷售網絡；5 月18 日，汽車之家空間站加盟業務宣佈啓動“衛星計劃”，旨在以核心城市空間站爲節點，通過“衛星店”（即二級銷售網點）輻射周邊區域及低線城市。我們預計，“衛星計劃”有助於公司響應國家政策以推動新能源汽車的普及和以舊換新；與此同時，“衛星計劃”也有助於幫助主機廠補缺銷售渠道、降低運營成本，打通更接近下沉市場的最後一公里。
盈利預測與估值
考慮媒體廣告業務壓力持續，下調2024 年和2025 年收入預測3%和5%至71.8 億元和73.2 億元；考慮收入下調帶來的運營去槓桿，下調2024 年和2025 年非通用準則歸母淨利潤7%和8%至20.1 億元和21.2 億元。維持中性評級；考慮傳統業務業績壓力大於預期，下調目標價6%至29 美元（基於12 倍2024 年非通用準則市盈率）。公司現交易於11 倍2024 年非通用準則市盈率，對應15%的上行空間。
風險
車市表現走弱；新業務發展不及預期。
