事件：2024 年6 月22 日，慢病管理學術研討會暨中國老年學和老年醫學學會老年慢病管理分會會員代表大會在北京圓滿召開。昆藥集團、華潤聖火作爲本次會議的協辦方，積極參與並全力支持。本次會議就銀髮健康產業發展、提升老年慢病管理服務質量等方面，展開了深入研討。
聚焦心腦血管慢病領域，打造三七產業龍頭。華潤集團旗下的華潤三九繼收購昆藥集團後，將持有的51%華潤聖火股權轉讓給昆藥集團，這一舉措一方面解決了部分同業競爭問題，另一方面將有效統一全國血塞通軟膠囊市場，助力昆藥集團成爲三七產業鏈標杆企業。華潤集團正式進入三七產業可以追溯到2016 年，華潤三九全資收購昆明聖火藥業；爲了打通三七全產業鏈， 2021 年成立了華潤三九（雲南）三七產業發展有限公司；2022 年與華立集團達成收購昆藥集團28%股份的股權轉讓協議，至此華潤三九成爲體量最大、劑型最全的三七頭部企業；2023 年華潤三九、昆藥集團、華潤聖火共同參與註冊三七研究院；2024 年昆藥集團擬收購華潤聖火51%的股權，以實現集團內部三七產業鏈的整合和佈局優化。華潤集團積極發揮國有資本投資公司優勢，聯合雲南省政府打通三七全產業鏈， 涵蓋三七種植（ 合作）、三七貿易、新型飲片銷售、三七研究、中藥製造、銷售等各環節，推動中醫藥傳承創新。
777 品牌隆重推出，開啓銀髮健康戰略新篇章。昆藥集團聚焦慢病管理及老齡健康領域，品牌方面，依託昆藥“絡泰”和華潤聖火“理洫王”血塞通軟膠囊，公司正式發佈了“777”品牌，以血塞通口服產品起步，逐步拓展到健康管理、疾病預防、嚴肅治療及病後康復等全系列產品線；渠道方面，藉助三九商道進一步整合商業渠道；業務方面，公司成立“KPC1951、昆中藥1381、777”三大核心事業部，明確三大發展着力點；管理方面，在華潤 賦能下公司管理能效有望持續提升。
我們認爲，隨着老齡化趨勢的加劇，銀髮經濟正成爲潛力巨大的藍海。根據中康數據，2020-2023H1 心腦血管（不含高血壓）疾病中成藥零售藥店通用名TOP3 分別爲：安宮牛黃丸、複方丹蔘滴丸、血塞通軟膠囊，頭部格局較爲穩定。血塞通軟膠囊爲昆明聖火藥業和昆藥集團的原研藥品，全國範圍內生產商僅這兩家。其主要成分爲三七總皁苷，具有活血祛瘀，通脈活絡的作用，用於瘀血阻滯所致的缺血性中風病（腦梗塞）中經絡恢復期。
根據《中國腦卒中防治報告2021》，卒中成爲我國首位的成人致死、致殘病因，其特點是發病率高、高複發率、高致殘率、高死亡率、高經濟負擔。
2010-2019 年中國缺血性卒中發病率和患病率逐年上升，2019 年缺血性卒中出院患者人數較2010 年增長了約4 倍，人均住院醫藥費用較2010 年增長了37%。這種增長趨勢一方面來自於老齡化帶來的人口結構變化，另一方面來自人民群衆對於卒中的預防治療意識提升。我們看好公司“銀髮健康產業引領者”的戰略定位和血塞通系列後續市場空間。
投資建議：公司是天然植物藥領先企業，過去一直專注慢病治療，已形成較高的品牌壁壘。過去一年在華潤帶領下持續推進四大重塑，毛利率、淨利率、ROE、資產負債率等指標均有好轉。公司定位更加清晰，乘銀髮經濟東風，致力於成爲“銀髮健康產業引領者、精品國藥領先者、老齡健康-慢病管理領導者”。我們看好華潤對公司在品牌、產品、渠道、管理多方面的賦能，預計公司2024-2026 年實現營收85.09/94.69/103.45 億元，分別同比增長10%/11%/9%；實現歸母淨利潤5.77/7.39/9.41 億元，分別同比增長30%/28%/27%；對應PE 估值分別爲22/17/14X，維持“買入”評級。
風險提示：行業集採政策風險、中藥材成本上升風險、產品銷售不及預期、研發創新風險、整合不及預期。