Q2 扣非淨利潤、互連收入均創季度新高，三款AI 新品起量迅速。

1）24H1：收入16.65 億元，yoy+79%；歸母淨利潤5.83~6.23 億元，扣非5.35~5.65 億元。2）24Q2：收入9.28 億元，yoy+83%，qoq+26%，歸母淨利潤3.6~4 億元，較同期增長5 倍左右，qoq+61%~79%，扣非3.2~3.5 億元，較同期增長89~97 倍，qoq+43%~57%，創單季度的扣非淨利潤新高。3）Q2 互連芯片收入8.33 億元，qoq+20%，創單季度收入新高，毛利率預計爲 63%~64%，Q1 毛利率61%，環比提升。增長原因：DDR5 繼續滲透，24H1 第二子代出貨量超過第一子代；三款MRCD/MDB、CKD、PCIe5.

0 Retimer 新品快速出貨，Q2 合計收入1.3 億元，環比基本翻倍。

全球內存接口芯片龍頭，拓展新品打開成長空間，享受AI 時代紅利。

2004 年成立，深耕內存接口芯片領域二十年，全球龍頭。

1）打開成長空間：DDR4 世代聚焦內存接口芯片RCD/DB，DDR5 世代除了佈局傳統內存接口芯片RCD/DB，公司攜手合作夥伴拓展到內存模組配套芯片SPD/TS/PMIC，同時行業內存模組升級迭代帶來新型內存接口芯片CKD、MRCD、MDB 全新市場，公司可享受的DDR5 產品的市場空間進一步打開，同時向PCIe5.0 Retimer、CXL MXC全新產品線拓展，進一步打開中長期成長空間。

2）持續行業領先：DDR4 世代公司確立行業領先優勢，2020 年全球份額44%，DDR5世代公司在內存互連產品的研發進度、新品推出速度仍保持全球領先，目前是全球唯二可提供DDR5 全系列接口芯片和配套芯片的供應商之一，預計份額持續保持40%+；在非內存互連產品領域，公司是PCIe5.0 Retimer 芯片全球第二家量產供應商，2023 年成爲全球首家進入CXL 合規供應商清單的MXC 芯片供應商。

3）受益AI 浪潮 ：算力、存力和運力是AI 基礎設施三大核心，瀾起聚焦運力，主流互連產品全佈局，是核心供應商，有望持續受益AI，一方面AI 服務器、AI PC 加速DDR5 滲透，另一方面公司應用在AI 服務器的新品 MRCD/MDB、PCIe5.0 Retimer 和CXL MXC 芯片，應用在AI PC 的CKD 芯片，均將提升AI 服務器和PC 的運力。

DDR5 相關產品：24 年中DDR5 滲透率有望50%+，新品MRCD/MDB、CKD 進入收穫期。

1）DDR5 滲透率及子代升級：

2024 年中DDR5 滲透率有望超過50%，AI 服務器、AI PC 內存條直接使用DDR5 產品，加速DDR5 滲透。目前DDR5 規劃5 個子代、跟隨CPU 迭代，內存接口芯片需要配套升級，內存接口芯片主要用於服務器，在服務器端Intel 支持第三子代CPU 平台Sierra Forest 2024 年6 月已推出。瀾起24H1 第二子代RCD 出貨量超過第一子代，第三子代預計24H2 開始規模出貨，第四子代產品24 年1 月已推出，子代升級迭代方面持續行業領先、助力高盈利。

DDR4 升級到DDR5，內存互連產品的兩大趨勢：① DDR5 內存條採用全新設計，內存模組配套芯片用量顯著增加。②DDR5 數據的傳輸速度不斷提升，服務器新增MRDIMM、PC 新增CUDIMM/CSODIMM，使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。

2）DDR4 到DDR5，傳統的內存條互連芯片量價齊升：

①服務器：傳統內存條RDIMM/LRDIMM，LRDIMD 滲透率不足10%。DDR4 世代RDIMM 需要1 顆RCD+1 顆SPD，LRDIMM 在此基礎上增加9 顆DB，DDR5 世代RDIMM 需要1 顆RCD+1 顆SPD+1 顆PMIC+2 顆TS，LRDIMM 在此基礎上增加10 顆D B，內存模組配套芯片種類和用量顯著增加。

②PC：臺式機主要是採用內存條UDIMM，筆電約50%採用板載內存LPDDR，50%採用內存條SODIMM。DDR4 世代UDIMM/SODIMM 需要1 顆SPD，DDR5 世代需要1顆SPD+1 顆PMIC，內存模組配套芯片用量提升。瀾起產品全覆蓋、份額領先。

3）DDR5 傳輸速度提升，新模組帶來內存接口芯片新機遇：

①服務器新增MRDIMM 模組，對應瀾起新品MRCD/MDB：

DDR5 世代推出速度8800MT/s 內存模組，將使用1 顆MRCD+10 顆MDB，是全新增量，Intel 支持MRDIMMCPU 平台Granite Rapdis 預計24H2 推出。

目前搭配瀾起MRCD/MDB 的MRDIMM 已在境內外主流雲計算/互聯網廠商開始規模試用，2024Q1 瀾起季度銷售額首次超過2000 萬元，24Q2 收入超過5000 萬，收入環比翻倍，全球範圍內目前僅瀾起和瑞薩可供應該產品。

②PC 新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2 模組：

傳統PC 內存條UDIMM/SODIMM 不適用內存接口芯片做數據緩衝，但DDR5 傳輸速率6400MT/s 及以上時（DDR5 第三子代及以上），使用CUDIMM/CSODIMM，使用1顆簡化版內存接口芯片CKD，使用該產品的Intel CPU 平台Arrow Lake 預計24H2 發佈。另外23 年底JEDEC 明確CAMM2 內存模組標準，CAMM2 可兼具LPDDR 的高速低功耗和SODIMM 的可插拔可升級，JEDEC 明確DDR6 世代CAMM2 取代SODIMM，CAMM2 需要1 顆SPD+1 顆PMIC+1 顆CKD，LPCAMM2 需要1 顆SPD+1 顆PMIC。

瀾起業界率先試產，24Q2 開始規模出貨，Q2 單季度收入超1000 萬元，目前僅瀾起和瑞薩供應CKD 產品。

非DDR5 相關產品：PCIe5.0 Retimer 24 年開始快速起量，CXL MXC 全球首發、未來可期。

1）PCIe5.0 Retimer：PCIe Retimer 芯片解決信號衰減問題，主要用於CPU 與GPU 等AI 芯片、SSD、網卡等高速外設的互連，一臺典型配置8 顆GPU 主流AI 服務器需要8 或者16 顆。2023 年1 月瀾起量產、成爲全球第二家量產供應商，24Q1 出貨量15 萬顆，超過2023 年全年出貨量的1.5 倍，24Q2 出貨30 萬顆，出貨量環比翻倍，公司產品Serdes 自研有優勢。

2）CXL MXC 芯片：用於內存擴展和內存池化，2022 年5 月公司全球首發CXL MXC芯片，技術引領全球，2023 年成爲全球首家進入CXL 合規供應商清單的MXC 芯片廠商，2023 年5 月三星推出首款支持CXL2.0 的128GB DRAM，使用公司MXC 芯片。

後續重點關注：

目前處於DDR5 加速滲透、子代持續升級階段，公司新品MRCD、MDB、CKD、PCIe5.0 Retimer 今年已陸續進入收穫期，除關注DDR5 及子代的升級滲透外，持續跟蹤MRDIMM、CUDIMM/CODIMM、PCIe5.0 Retimer 在服務器和電腦市場的長期滲透情況和公司相應產品放量進展，MRDIMM 滲透帶來的內存接口芯片市場空調彈性大，重點關注，長期關注CXL 技術的市場接受度、CAMM2 新型模組的應用情況等。

投資建議

公司是全球內存接口芯片龍頭，DDR5 加速滲透，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0 Retimer\MXC 芯片等新品打開成長空間，24 年MRCD\MDB、CKD、PCIe5.0 Retimer 已進入收穫期，公司作爲核心運力提供商在AI 時代大放異彩。預計瀾起科技2024-2026 年淨利潤爲15/25/31 億元，對應PE 估值爲51/30/24 倍，首次覆蓋予以“買入”評級。

風險提示

服務器和PC 出貨量不及預期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM 和PCI5.0 Retimer的滲透率不及預期的風險；ARM 架構在PC 和服務器滲透導致內存條需求不及預期的風險；公司所處賽道市場競爭格局惡化的風險；所依據的信息滯後的風險等。