1H24 收入稳健增长，利润率提升趋势延续。我们预计今年一季度在低基数及春节动销旺盛下同比增速较高，二季度增速环比回落，但收入仍实现同比双位数增长。分品牌看，我们预计1H24 珍酒为集团平均增速，李渡同比增速可达30%+，湘窖&开口笑增速低于集团整体，部分由于去年同期高基数。分价位看，我们预计次高端收入增长快于公司整体、占比有所提升，高端增速与公司整体基本一致，中低端增速低于整体，1H24 毛利率同比小幅提升；销售费用率同比亦有所降低，带动公司净利率提升趋势延续。我们预计全年84 亿元收入、20 亿元non-gaap净利润目标达成概率较高，2H24 有望环比加速增长，主因公司多项动作或将于下半年落地贡献增量，包括珍15 珍30 换代升级、珍30 渠道调整到位、珍酒宴席新品上市等。預測1H24 調整後淨利潤同比增長20%以上
我們預計公司1H24 收入同比增長15-18%，調整後淨利潤同比增長20%以上。上半年收入完成全年目標的48-49%，經營穩健推進，且2H24 有望環比加速增長。
關注要點
1H24 收入穩健增長，利潤率提升趨勢延續。我們預計今年一季度在低基數及春節動銷旺盛下同比增速較高，二季度增速環比回落，但收入仍實現同比雙位數增長。分品牌看，我們預計1H24 珍酒爲集團平均增速，李渡同比增速可達30%+，湘窖&開口笑增速低於集團整體，部分由於去年同期高基數。分價位看，我們預計次高端收入增長快於公司整體、佔比有所提升，高端增速與公司整體基本一致，中低端增速低於整體，1H24 毛利率同比小幅提升；銷售費用率同比亦有所降低，帶動公司淨利率提升趨勢延續。我們預計全年84 億元收入、20 億元non-gaap淨利潤目標達成概率較高，2H24 有望環比加速增長，主因公司多項動作或將於下半年落地貢獻增量，包括珍15 珍30 換代升級、珍30 渠道調整到位、珍酒宴席新品上市等。
珍酒延續穩健增長及結構升級，李渡高勢能擴張。珍酒方面，我們預計1H24 珍15 及珍30 同比增速相仿且高於珍酒整體，中低檔老珍酒&珍5&珍8 等產品增速低於整體，高檔酒事業部延續高增。根據我們調研，2Q24 珍酒動銷及開瓶數據延續良好增長，渠道庫存基本維持穩定。李渡上半年增速亮眼，主要系三大單品貢獻，其中1975 增速更快，且公司穩步在省內推進次高端新品導入及流通渠道拓展，我們預計2H24 有望延續較高增長勢能。
2H24 多項動作落地有望帶動增長環比提速，全年目標達成確定性較強。我們預計公司下半年將進一步重點發力珍三十及高檔酒事業部產品，其中珍三十導入流通渠道調整逐步結束，預計帶來增量貢獻；高檔酒事業部則進一步發揮公司圈層營銷優勢。同時，我們預計下半年旺季公司將開展中秋動銷季活動，搶佔渠道回款及促進動銷。我們預計公司全年毛利率提升及銷售費用率下降趨勢與上半年一致，盈利能力有望穩步提升。
盈利預測與估值
我們基本維持公司2024/25 年盈利預測，維持目標價11.4 港元，對應2024/25 年經調整淨利潤18x/15x市盈率，現價對應2024/25 年經調整淨利潤12x/10x市盈率，目標價有46.9%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟恢復不及預期，醬酒渠道庫存去化不及預期。
