投資要點：
事件：東山精密對外投資公告，公司決定以未分配利潤對鹽城維信增資3,000 萬美元，PCB 業務穩居全球第三。東山精密旗下MFLX 是iPhone、Watch、Airpods 等高端消費電子產品FPC 核心供應商之一，2017 年以來MFLX 營收增速遠高於行業，並拓展Tesla等新能源汽車客戶；Multek 是數通PCB 重要供應商，資產經營效率改善。據Prismark，東山精密2021-23 年位列全球PCB 行業排名第3 名。2022-23 年，公司PCB 業務實現21%較高毛利率。
圍繞Tesla 發展新能源汽車。FPC、功能性結構件向新能源領域拓展，2022 年報顯示，東山精密新能源業務收入約爲23.70 億元。東山精密新能源汽車業務三大產品：1）傳統精密組件板塊，核心產品主要有三電結構件、電芯、散熱等。2）電子電路板塊，新能源汽車電氣化程度的提升對於FPC 和硬板的需求也在提升。3）光電顯示板塊，2023 年並表JDI 子公司蘇州晶端。
加強海外佈局，PCB 業務繼續銳意進取。2022 年以來在墨西哥（自建）、美國（購建）、泰國（自建，未投產）建立生產基地。墨西哥和美國工廠主要服務新能源汽車客戶；泰國工廠正在建設中，產品主要是PCB（含 FPC），爲PCB 業務提供進一步成長機遇。
穩健經營策略，財務費用率明顯下降。2019-2023 年期間費用率從13.32%下降至11.86%，其中，財務費用率從2.95%降至0.56%，爲期間費用率下降主因。利息費用從6.92 億元下降至4.64 億元，利息費用佔營收佔比從2.94%下降至1.38%。
盈利結構以FPC 爲主，LED 業務調整，有望扭虧。2023 年，東山精密綜合毛利51.1 億元，其中PCB 業務毛利48.4 億元，通信精密組件業務毛利4.5 億元，觸顯LCM 業務毛利0.9 億元，LED 及模組業務毛利爲-3.2 億元。LED 和觸顯LCM 毛利較2021 年以前大幅下降，2023 年處於虧損狀態。公司將進一步通過開拓新客戶，提升產能利用率，努力減虧甚至不虧。
調整盈利預測，維持“買入”評級。由於LED 業務較大額虧損，將2024 年歸母淨利潤預測從35.18 億元億元下調至21.16 億元；新增2025/26 年歸母淨利潤預測24.85/36.05億元。當前股價對應2024/25 年PE 僅20/17X，果鏈可比公司（立訊精密、鵬鼎控股、歌爾股價）24/25 平均PE 爲28/24X，東山精密目標估值上升空間39%。看好未來3 年發展戰略及資產質量持續改善，維持買入評級。
風險提示：1）2023 年海外銷售佔比83%，存匯兌損益風險。2）新能源汽車新產品進展不及預期。3）LED、觸控及LCM 業務盈利改善不及預期