近期经营情况来看，运营能力为基，618 白酒线上表现亮眼，全年强势增长可期。公司24Q1 收入/利润同比+107%/+47%，大超市场预期。近期618 白酒线上表现仍然亮眼，京东618 期间白酒品类GMV 同比+30%，传统货架电商增速稳定。公司618 期间赋能头部白酒品牌GMV 同比增长50%+，表现亮眼。此外，公司于2024 年6 月新增合作京东西凤酒旗舰店，后续头部品牌拓店+品类资源拓展+开发品加深合作将共同驱动长线增长。雙重激勵計劃發佈，3 年淨利潤目標複合增速30%成長性凸顯。近期公司發佈公告實施員工持股計劃和股票期權激勵計劃雙重激勵，員工持股計劃和股票股權激勵計劃業績考覈目標相同，公司層面業績考覈以23 年淨利潤2.0 億元爲基數，目標24-26 年目標淨利潤複合增速爲30%、觸發值爲12%，100%行權至少需達30%複合增長，團隊頂格以上衝擊業績動力十足。我們認爲雙重激勵計劃合計股本佔比2.65%，董事長倪國濤未參與激勵讓利核心骨幹員工，覆蓋精準、激勵力度大，當前團隊內部鬥志及發展信心充足，成長性凸顯。
重申公司受益白酒線上滲透率提升beta，錨定差異性人群畫像，新人群新渠道觸達轉化，千元及高端口糧酒價格帶增速仍具潛力。我們認爲，酒類線上銷售仍處新興藍海賽道，1）從用戶畫像看：傳統酒水線下銷售主力消費群體集中於40-50 歲左右中年男性爲主，對於當前30-40 歲的偏年輕化人群，已歷經多品類電商消費習慣培養，且飲用頻次及單次用量相對較低，往往難以得到核心終端菸酒店的資源傾向，此類人群有望加速成爲線上渠道的核心受衆，2023 年，快手/抖音平台酒類消費者31-40 歲人群佔比分別達63%/38%。同時，疫情培養需求端電商消費習慣，部分60-70 年代核心酒類消費群體逐步線上觸媒，轉化線上購買習慣，助推新渠道的擴容。
2）從價格段分佈來看，2023 年抖音平台酒類銷售中，109-408 元/919 元以上價格帶銷售額佔比較高，分別達33.8%/36.8%，百元左右大衆價格帶+千元核心大單品價格帶銷售表現優秀，細分價格帶增速具備潛力。公司核心開發品瀘州老窖六年窖系列單品等、部分名酒禮盒裝產品分別錨定百元左右、千元左右核心價格帶，增長勢能可期。公司圍繞百元價格帶加深供應鏈合作，佈局高端口糧酒賽道，618 期間，定製白酒大單品系列銷售突破8 萬箱，有望持續促進利潤轉化。
近期經營情況來看，運營能力爲基，618 白酒線上表現亮眼，全年強勢增長可期。公司24Q1 收入/利潤同比+107%/+47%，大超市場預期。近期618 白酒線上表現仍然亮眼，京東618 期間白酒品類GMV 同比+30%，傳統貨架電商增速穩定。公司618 期間賦能頭部白酒品牌GMV 同比增長50%+，表現亮眼。此外，公司於2024 年6 月新增合作京東西鳳酒旗艦店，後續頭部品牌拓店+品類資源拓展+開發品加深合作將共同驅動長線增長。
長期來看，我們認爲酒類線上的強勢發展將加速傳統無核心客群的終端的淘汰，公司具備自身業務壁壘及先發優勢，有望受益行業集中度提升紅利。
我們認爲在酒類線上銷售中，保真+即時性+性價比需求主導購買決策，隨着京東、淘寶、抖音等紛紛佈局線上線下結合、小時達等相關業務，線上銷售逐步開始承擔部分菸酒店“最後一公里”配送及商務訂單需求，高時效、旗艦店保真的特性下，將加速不具備核心團購客戶資源的終端菸酒店的淘汰。
酒類線上銷售仍處藍海市場，份額快速提升，我們預計未來5 年酒類線上滲透率有望持續上升至30-40%，在新興渠道之中具備官方授權、佈局物流倉儲、具備資金優勢的專業運營商將更具優勢，行業集中度有望持續提升。
公司差異化產品體系+強供應鏈優勢+強數據分析共築核心壁壘，強勢增長可期。
盈利預測與投資建議：公司作爲酒類電商第一股，乘勢酒類線上擴容趨勢，強運營和供應鏈能力有望帶動公司業績快速增長。我們預計公司24-26 年營業收入分別38.9、49.5、61.0 億元。歸母淨利潤分別爲2.7、3.5、4.4億元。當前股價對應24 年P/E 爲13.6x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：零售環境疲軟的風險；市場競爭加劇的風險；電商平台經營波動的風險