宏觀經濟穩步恢復，24Q2 預計收入同比微幅提升從宏觀環境來看，24H1 消費品零售呈現穩步恢復態勢，恢復至19 年同期的121%。
根據國家統計局數據，2024 年1—6 月份，社會消費品零售總額235969 億元，同比增長3.7%，較24Q1 的4.7%回落1pct，消費整體表現偏弱；從線上消費來看，全國網上零售額70991 億元，同比增長9.8%；實物商品網上零售額同比增長8.8%，高於整體社零總額增速。分品類來看，家用電器和音像器材類/通訊器材類/日用品類分別累計實現行業零售額4487/ 3692/ 3923 億元，同比3.1% / 11.3%/ 2.3%。根據國家統計局數據，2024 年1—6 月份，全國房地產開發投資52529億元，同比下降10.1%（按可比口徑計算），整體來看行業正處於築底修復階段，近期從中央到地方刺激政策密集的出臺，一定程度上提振了市場信心。我們預計，京東集團24Q2 收入同比上升0.5%至2893 億元，收入增長短期承壓，主要系1）整體來看，終端消費整體表現偏弱，地產市場處於底部盤整階段；2）分品類來看，京東3C 家電等核心品類受去年高基數影響增長放緩，日百品類在3P 生態的繁榮下進入良性增長通道；我們認爲，憑藉公司較強的供應鏈能力及內部效率優化，未來隨着宏觀經濟向好，居民消費需求或逐步釋放，驅動公司業績向好。
POP 生態建設下產品結構優化，24Q2 預計淨利潤同比提升從公司業務來看，公司自營業務壁壘深厚，POP 生態建設穩步推進，用戶的消費體驗提升有望與刺激消費需求形成良性發展的正循環。2023 年年初，京東通過推出“春曉計劃”吸引大量新商家加入。截至6 月18 日，2024 年京東618 成交額、訂單量齊創新高，京東直播訂單量同比增長超200%。公司在618 期間實現累計成交額過10 億的品牌83 個，完成超15 萬個中小商家銷售增長超50%的目標。
同時，百億補貼持續爲消費者提供了豐富的低價大牌選擇，在線商品數同比增長超100%，百億補貼用戶數、訂單量同比增長均超150%。我們認爲隨着中國消費市場的穩步復甦，平台的低價供給豐富度的提升或爲後續下沉市場的攻堅及老用戶的激活打下基礎。分品類來看，帶電品類受高基數影響收入增長短期承壓，“以舊換新”有望拉動消費需求新一輪增長。受去年高溫天氣前置影響，2023 年4-6 月份京東平台空調銷售額爲159 億以上，環比增長118%。高基數影響下，帶電品類收入增長短期承壓。618 期間，京東聯合20 多個省市級政府給予消費者補貼加碼，北京、河北、湖北、西安、深圳、廣州、海南7 個省市家電家居以舊換新成交額同比增長超100%。商超品類有望延續一季度高增速，實現雙位數增長。京東618服飾、美妝、運動等品類新品數量同比增長超380%，豐富的供給與價格優勢，拉動品牌、品類快速增長。我們預計，24Q2 公司non-GAAP 歸母淨利潤達107.9億元，同比提升12.1%，non-GAAP 歸母淨利潤率同比小幅提升，主要系平台開放生態繁榮下產品結構優化，3P 及日百高毛利率品類佔比不斷提升。
24Q2 累計回購約2 億美元，回購計劃有序推進根據公司新股份回購計劃（有效期至2027 年3 月18 日），截至2024 年5 月15日，公司已回購合計約7 億美元，剩餘金額爲23 億美元。我們認爲，隨着回購計劃的有序推進，公司或迎來估值的重估。
投資建議：短期公司業務調整影響減退，POP 商家生態建設穩步推進，核心品類的居民消費需求有望逐步釋放，我們預計京東2024-2026 年收入爲11,527/12,567/13,187 億元（前值分別爲11,775 /13,189 /14,599 億元），同比增長6.3%/ 9.0% / 4.9%；調整2024-2026 年歸屬股東淨利潤（Non-GAAP）分別爲373/427/446 億元（前值分別爲339 /365 /379 億元）。長期來看，1P 和3P 全盤統籌與公司推進的低價心智策略協同，我們長期持續看好公司供應鏈和物流核心能力的發展潛力，疊加下沉策略不斷推進獲客，同時AI 大模型的應用有望持續降本增效。
風險提示：政策監管風險；電商行業競爭加劇；組織架構調整進度不及預期；海外上市監管政策風險；業績預測或與實際值存在差異，請以公司公告爲準。