金吾財訊 | 第一上海發研指，嗶哩嗶哩(BILI.US/09626)Q1收入56.6億元，同比上升11.7%，略高於市場一致預期。毛利率28.3%，同比提升6.5pcts，主要得益於高毛利廣告業務佔比提升以及成本端的優化；經營利潤率-14.5%，同比收窄12.6%。GAAP淨虧損7.6億元；non-GAAP淨虧損4.4億元，同比收窄55.8%，略高於市場一致預期的虧損5.0億元。下季度營收有望實現雙位數增長，毛利率環比略有提升，預計將在Q3實現Non-GAAP運營利潤的盈虧平衡。
該行指出，公司Q1廣告收入同比增長31.2%達16.7億元，其中效果廣告收入同比增長50%，當前包括搜索、內容、商業廣告等多種廣告場景疊加花火平台對廣告系統的協同效應持續助力廣告業務增長。後續幾個季度公司將繼續開拓更多廣告場景，我們預計全年廣告收入增速爲24%。
該行續指，公司Q1遊戲收入9.8億元，同比下降13.2%。6月代理SLG遊戲《三國：謀定天下》上線後排名位列iOS暢銷榜前三，預計2024年流水在30億元，按照代理遊戲分成比例，公司可獲得7成遊戲收入。參考SLG遊戲的長線流水情況，預計《三謀》2025全年流水在50億元，貢獻公司收入35億元。
該行表示，預計公司2024-2026年收入爲264/291/309億元，三年CAGR爲11.2%。歸母淨利潤-18/-2/5億元，淨利潤率爲-6.7%/-0.6%/1.4%。考慮到公司毛利率的提升，取WACC爲12%，折現到2024年的目標價爲20.00美元/156.23港元，對比當前股價仍有28.80%/27.84%的增長空間，給予買入評級。