事項:
公司公佈2024 年半年度業績預告,預計2024 年上半年實現歸母淨利潤-2280萬元到-3420 萬元。
評論:
低毛利率項目結算導致利潤承壓。1)公司交付結轉收入的房地產項目及結轉面積較上年同期減少,導致營業收入相比上年同期有所下降,2024 年上半年公司竣工面積27.29 萬方,無新開工面積。2)受地產市場持續下行影響,公司毛利率水平較去年同期又有所下降(2023 年上半年公司結算毛利率約11.42%),導致歸母淨利潤將出現虧損。
受市場下行影響,2024 年上半年公司銷售金額同比下降55%,深耕城市西安佔整體銷售金額比重約67%。1)2024 年上半年公司實現合同銷售面積12.53萬方,同比下降62.35%;合同銷售金額27.1 億元,同比下降54.67%,權益合同銷售金額24.7 億元,權益比約91%。2)根據克而瑞西安房企銷售排行,2024年上半年天地源在西安銷售金額爲18.2 億元,佔整體銷售金額比重約67%,但公司在深耕城市以外區域仍面臨銷售壓力。
2024 年上半年獲取一宗西安高新區宅地,投資仍然謹慎。1)2024 年2 季度,公司獲取西安高新區中央創新區一宗宅地,計容建面約12.9 萬方,總價10.82億元,權益比100%。2)公司2024 年計劃拿地面積51 萬方、預計拿地金額56 億元,預計下半年投資仍聚焦西安高新區。3)2021 年下半年以來公司投資聚焦深耕城市西安、蘇州,西安土儲佔比較高,截至2023 年底,公司土地儲備約253 萬方,其中西安土儲佔比42%。
1-7 月發行兩筆中期票據融資15 億元,貨幣資金相對充裕。1)2024 年1-7 月公司發行2 筆中期票據,發行金額分別爲10 億元、5 億元,票面利率分別爲6%、3.53%。2)截至24 年Q1,公司貨幣資金68.3 億元,同比增長43.5%。
投資建議:公司重倉西安最核心的高新區市場,且在西安積累了良好口碑,操盤能力強,在拿地端和品牌端均具有較強可持續優勢,近年來因非深耕城市項目結算拖累利潤兌現,但隨着深耕策略調整,公司盈利有望逐漸修復。考慮到當前房價仍面臨較大下行壓力,土儲可能減值,我們下調了公司盈利預測,預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.20、0.27、0.43 元(預測前值分別爲0.3、0.4、0.43 元),根據剩餘收益估值模型,給予2024 年目標價3 元,對應2024年14.8 倍PE,維持“推薦”評級。
風險提示:行業繼續單邊縮表,市場超預期下行。