全球領先PCB 廠商，業務多元化佈局：東山精密爲全球領先PCB 廠商，2023年PCB 企業營收排名中位列全球第三，在柔性線路板領域營收排名中位列全球第二。2023 年公司實現營收336.51 億元（同比增加6.56%），實現歸母淨利潤19.65 億元（同比減少17.05%），毛利率15.18%（同比減少2.42pct）。2024Q1公司實現營收77.45 億元（同比增加18.94%，環比減少30.54%），實現歸母淨利潤2.89 億元（同比減少38.65%，環比減少54.21%），毛利率13.60%（同比減少1.20pct，環比減少4.03pct）。
PCB 業務領航行業發展，VR/AR 等新型電子產品拓展空間：軟板方面，隨着手機FPC 需求量顯著提升，以及VR/AR 等新型電子產品起量，公司作爲A 客戶的內資重要供應商料號有望穩步提升。硬板方面，子公司MULTEK 是世界領先的前十PCB 供應商之一，公司高階硬板產能豐富，產品結構向高端化發展，客戶結構不斷改善。
A+T 戰略持續推進，LED 業務24 年有望改善。公司加快推進新能源汽車產品線的拓展和佈局，新基地投入、新客戶認證，新產品量產等工作進展順利，後續隨着公司海外工廠投產和整合，ASP 提升可期；軟硬板領域，公司份額仍有提升空間； LED 和觸控業務，隨着行業庫存去化，公司盈利能力有望逐步修復，我們看好公司24 年發展。
蘋果發佈Apple Intelligence 帶動PCB 升級，利好PCB 龍頭廠商。蘋果發佈了名爲Apple Intelligence 的人工智能系統，更側重用戶體驗和應用層面，預示着AI 手機時代的真正到來。AI 手機帶動PCB 需求升級，利好PCB 龍頭廠商。爲了減少信號傳輸中的衰減和串擾，AI 手機的PCB 規格需要升級，例如採用類載板技術，提升線寬線距密度，實現輕薄化和高熱傳導。
盈利預測、估值與評級：我們維持2024 年歸母淨利潤預測爲23.29 億元，考慮到25 年汽車業務有望放量，我們上調2025/2026 年歸母淨利潤爲31.85/35.27億元（上調幅度爲14.82%，8.69%），對應目前PE 估值爲19X/14X/13X。公司消費電子板塊軟硬板穩步發展位列世界前列，且藉助多年經驗厚積薄發成功卡位新能源領域，已在PCB、光電顯示及精密製造三大板塊全方位佈局新能源，且料號和客戶持續拓展，我們看好公司的長期發展，維持“買入”評級。
風險提示：汽車電動化發展不及預期、消費電子需求不及預期、大客戶營收佔比高