行业分析：广州以区拿证，更利于扩张推薦邏輯：行業需求剛性，公司積極轉型重回擴張期公司作爲深耕華南地區的K12 教育龍頭，在“雙減”政策實施後，積極轉型素質教育，實現素質教育、高中及職教輔導、全日制備考三部分業務均衡發展。我們認爲其在政策邊際改善下業績有較大彈性，除廣州外，深圳、佛山仍有較大空間，預計公司24-26 年收入爲6.46/8.42/10.90 億元，對應增速爲32%/30%/29%；預計24-26 年歸母淨利爲1.16/1.61/2.20億元，對應增速爲27%/39%/37%，對應24-26 年EPS 爲0.14/0.19/0.26 元，2024/7/17 日收盤價2.85 港元對應24-26年PE 爲18.7/13.5/9.9X，首次覆蓋，給予買入評級，給予公司2025 年25X 估值，對應目標價6.18 港元。
公司概況：立足廣州，拓展深圳、佛山
對比雙減前後，我們分析公司變化在於：1）收入尚未恢復到雙減前最高水平；2）但毛利率、淨利率均創歷史新高，得益於教師產能利用率提升；3）運營指標：人數尚未恢復至雙減前、價格恢復至雙減前。
行業分析：廣州以區拿證，更利於擴張
卓越雙減後僅保留廣州地區，但去年已經重啓擴張，開設高中及素質教育培訓中心。根據我們測算，預計2024 年廣州/深圳K12 教培市場規模有望達411/454 億元，長期來看，2028年有望達564/753 億元，對應23-28 年CAGR 8.7%13.6%，合計有望突破1300 億元。
雙減後，廣州多次召開專題會議部署非學科類校外培訓機構規範管理工作，各區開始下發營利性非學科類辦學許可證，在大區內拿到該證的教育機構可以進行素質教育辦學， 不限制辦學面積及網點數量，對比深圳需要按網點申請辦學許可證，廣州素質教育培訓龍頭可更快速擴張。
競爭優勢：強語文+教師穩定性強+口碑強
1）素質教育延續強語文優勢，長期增長動力十足；2） 完整的教師團隊培養體系，AI 賦能教學生態；3）高續班率低退費率，良好口碑打造競爭壁壘。
成長驅動：擴面積+拓省外
1）目前除廣州總部外，公司已在深圳、佛山開設學習中心，積極開啓大灣區素質教育拓張之路。2）根據我們測算，雙減後公司的學習中心首年能實現略微盈利，受益於雙減後需求大於供給，滿班率、續班率、生均帶班數量、班均學生等均有提升，且銷售費用、研發費用等均有所下降，根據我們測算，公司1200 平店面成熟後有望實現22%淨利率。
風險提示
市場競爭風險；網點擴張不及預期的風險；學費提價及學生招生不及預期的風險；管理團隊和師資隊伍流失風險；系統性風險。
