OWS耳机市场快速发展，公司已有前瞻布局：1）据洛图科技数据，中国OWS耳机2023 年全渠道销量达1057 万副，同比+114%；1Q24 中国OWS耳机线上销量同比+148%，占整体耳机比例达14.4%。据魔镜数据，1Q24中国OWS耳机线上GMV达9.9 亿元，同比+337.9%。2）与传统耳机相比，OWS耳机具备佩戴舒适、保护耳道健康、造型时尚等优势，更适合于办公、运动等场景，渗透率持续提升。3）公司在OWS耳机领域已布局7 款产品，覆盖300-800 元价位段。我们看好公司通过发力OWS耳机，在白热化竞争的耳机市场另辟蹊径，形成新的增长点。投資建議
開放式耳機(OWS耳機)市場快速增長，公司618 銷售成績表現亮眼。據京東數據，618 期間OWS耳機成交額同比+120%。公司位列京東耳機銷售品牌第三名，音箱銷售第二名。我們建議關注漫步者由於業績催化及行業發展帶來的投資機會。
理由
OWS耳機市場快速發展，公司已有前瞻佈局：1）據洛圖科技數據，中國OWS耳機2023 年全渠道銷量達1057 萬副，同比+114%；1Q24 中國OWS耳機線上銷量同比+148%，佔整體耳機比例達14.4%。據魔鏡數據，1Q24中國OWS耳機線上GMV達9.9 億元，同比+337.9%。2）與傳統耳機相比，OWS耳機具備佩戴舒適、保護耳道健康、造型時尚等優勢，更適合於辦公、運動等場景，滲透率持續提升。3）公司在OWS耳機領域已佈局7 款產品，覆蓋300-800 元價位段。我們看好公司通過發力OWS耳機，在白熱化競爭的耳機市場另闢蹊徑，形成新的增長點。
公司受益白牌耳機用戶需求升級趨勢，高端化亦已形成突破：1）我們認爲中低端白牌耳機品牌化是大勢所趨。公司產品具備性能優勢、定價優勢、快速迭代優勢，通過出色的音質表現、豐富的SKU選擇以及具有吸引力的價格，我們認爲有望搶佔白牌份額。2）公司積極推動產品創新，培育細分子品牌，已推出花再Neo-X音箱等千元級別暢銷單品，拉動ASP上行。2023年耳機、音響產品毛利率同比分別+5.4ppt、+3.9ppt，品牌升級卓有成效。
新零售策略助力市佔率提升，出海貢獻新增量：1）公司通過啓用年輕團隊、發力小紅書等新渠道營銷、夯實營銷內容，實現業績快速增長。2023年公司旗下電競、心造子公司分別實現營業收入3.8 億元、3.5 億元，對業績拉動效果顯著。2）海外方面，公司北美、日本子公司成立均超過十年。
經歷多年耕耘，其書架音箱等在歐美已有一定知名度。近年來公司積極發力跨境電商直營渠道，開拓歐美、日韓及東南亞等市場。2023 年公司海外收入同比+36%，高於內銷增速；海外收入佔比已達23%。
盈利預測與估值
考慮到OWS耳機市場快速增長及公司產品力提升，我們維持2024 年盈利預測不變，上調2025 年盈利預測8%至5.74 億元。維持跑贏行業評級。當前股價對應2024、2025 年24 倍、20 倍市盈率。維持目標價15.80 元，對應2024、2025 年29 倍、25 倍市盈率，上行空間23%。
風險
新業務發展不及預期風險，市場競爭風險，市場需求波動風險。
