其中萝卜快跑已在10 多个城市上线，并已获准在北京、深圳、武汉和重庆四个城市的开放道路上提供无人车服务，24Q1 自动驾驶订单约82.6 万单，同比增长25%，截至2024 年4 月19 日，萝卜快跑已累计为公众提供超过600 万单的自动驾驶出行服务。廣告業務貢獻核心利潤和現金流，積極探索AI 和智能駕駛業務。百度作爲中文互聯網的搜索龍頭，核心提供基於搜索、信息流的廣告業務及AI新領域的產品和服務，2023 年百度收入同比增長8.8%爲1346 億元，具體包括：1）百度廣告業務：起源於PC 時代的核心現金流業務，2023 年收入佔比約爲56%，以百度App（24Q1 末MAU 爲6.76 億人）爲核心、以搜索+信息流爲雙引擎、百家號+小程序+託管頁爲三支柱，其中託管頁爲百度面向商家的移動商業解決方案，提供從快速建站、運用營銷工具到以技術和數據做客戶管理的一整套閉環營銷體系，2023 年託管頁佔百度廣告收入的51%。其餘包括好看視頻、百度貼吧等數十款APP 的流量場景補充。
2）智能雲業務：2023 年收入佔比約爲14%，提供面向企業和公共部門的IaaS、PaaS 及SaaS 服務，及百度雲盤等個人云業務。
3）智能駕駛：主要包括ToC 端的自動駕駛出行業務“蘿蔔快跑”、ToB 端的Apollo 汽車解決方案（提供高精地圖、自動泊車、領航輔助駕駛等服務）、整車品牌“集度汽車”（與吉利合資成立，百度提供軟件服務）。
其中蘿蔔快跑已在10 多個城市上線，並已獲准在北京、深圳、武漢和重慶四個城市的開放道路上提供無人車服務，24Q1 自動駕駛訂單約82.6 萬單，同比增長25%，截至2024 年4 月19 日，蘿蔔快跑已累計爲公衆提供超過600 萬單的自動駕駛出行服務。
4）愛奇藝：百度自2012 年收購愛奇藝，2023 年收入佔比約爲24%，Non-GAAP 歸母淨利潤佔比約爲10%。
低價+安全+高質服務有望打開智能駕駛長期空間，但短期內利潤貢獻相對有限。受限於硬件、軟件、安全員等成本，目前Robotaxi 的運營成本高於網約車和出租車服務，但隨着供應鏈優化及規模效益優化，根據Frost& Sullivan 數據，Robotaxi 的每公里運營成本將持續穩步下降，預計到2026 年將達到與有人駕駛網約車服務相等的水平，之後將低於有人駕駛網約車成本。蘿蔔快跑方亦表示，目標到2024 年底在武漢實現收支平衡，在2025 年全面進入盈利期。此外，智能駕駛的高精度感知和實時決策可以減少由於人爲錯誤導致的交通事故（中國超過90%的致命交通事故主要原因爲人爲錯誤），同時標準化的駕駛服務有望提供更爲舒適平穩的乘坐體驗。我們認爲，經濟實惠與安全多重優勢下，智能駕駛在遠期未來有着較大的市場空間。但考慮到總部研發費用及地區運營成本，我們認爲短期內很難在報表層面貢獻EPS，且長期滲透率提升仍取決於政策等諸多因素，蘿蔔快跑的出圈帶來百度股價異動更多是短期波動，若十月份特斯拉發佈無人駕駛出租車Robotaxi 推動產業變革趨勢，帶動行業加速產業化，則屆時有對百度智能駕駛業務價值重估的可能，但在當前我們暫時先不給予這部分估值。
AI 底層模型持續精進，推理成本持續下壓。百度自成立以來即致力於用AI 改變人們發現和消費信息的方式，在AI 領域持續保持領先地位。百度旗下文心一言自2023 年3 月發佈以來，已成爲中國最領先、應用最廣泛的AI 基礎模型，根據2024 年4 月Create2024 百度AI 開發者大會，文心一言用戶數已突破2 億，API 日均調用量突破2 億，服務的客戶數達8.5 萬，利用千帆平台開發的AI 原生應用數超過19 萬。相較一年前，文心大模型算法訓練效率提升到了原來的5.1 倍，周均訓練有效率達98.8%，推理性能提升105 倍，推理成本降到了原來的1%。我們認爲，隨着大語言模型用戶和企業兩端應用逐步落地，百度在AI 領域的長期投入有望逐步體現。
盈利預測與估值分析。我們通過分部估值法計算得出百度2024 年合理市值約3477 億元，我們預計公司2024~2026 年Non-GAAP 歸母淨利潤分別增長-3.7%、6.8%、6.8%爲276.8 億元、295.6 億元和315.6 億元，對應24年NON-GAAP 淨利潤PE 爲13X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：主營業務廣告營銷業務競爭風險，智能駕駛技術發展不及預期，市場競爭加劇，成本優化不及預期
