深耕县域，普惠质效提升。齐鲁银行于2017 年正式将县域金融纳入战略规划，为了更有效地拓展县域金融业务，除了在部门和人员设置上保持高度重视外，公司还加快县域网点布局，并在县域支行成立普惠金融中心，充分发挥城乡联动效应，加快下沉金融服务，同时依托数字化、线上化着力解决县域金融存在的短板和现实问题，多措并举下，县域金融业务贡献度不断提高。普惠金融方面，积极做支持民营企业、小微企业、创新创业等重大方针政策的践行者，针对小微企业融资难、融资贵、融资慢的难题，充分利用各类小微支持政策，创新银担合作模式，形成了独具特色的普惠金融体系，普惠小微贷款增速保持高位。核心觀點：
齊魯銀行深耕經濟大省，資產質量持續改善，撥備安全墊夯實，且近一年以來業績表現明顯好於上市城商行整體水平。同時，在經濟大省挑起大梁的大背景以及山東省新舊動能轉換政策利好下，預計後續信貸需求保持高位，規模加速擴張，轉債轉股訴求或將有所提升，業績釋放潛力大，建議投資者積極關注。
扎根經濟大省，政策利好顯著。齊魯銀行總部位於山東省濟南市，山東省地理位置優越，是我國人口大省、資源大省、經濟大省。同時山東省信貸債務依賴度相對偏低，信貸增速高於全國水平，其中小微貸款更是長期保持15%以上的高增速，爲當地金融機構信用擴張提供基礎。而濟南市作爲山東省會和新舊動能轉換先行區，享受多重政策利好。尤其新舊動能轉換戰略規劃橫跨15 年，涉及黃河流域生態保護、新舊動能轉換、綠色智慧宜居新城等多領域，有望在綠色信貸、設備更新改造、清潔能源、軌道交通、科創金融等多個領域持續創造信貸需求。
深耕縣域，普惠質效提升。齊魯銀行於2017 年正式將縣域金融納入戰略規劃，爲了更有效地拓展縣域金融業務，除了在部門和人員設置上保持高度重視外，公司還加快縣域網點佈局，並在縣域支行成立普惠金融中心，充分發揮城鄉聯動效應，加快下沉金融服務，同時依託數字化、線上化着力解決縣域金融存在的短板和現實問題，多措並舉下，縣域金融業務貢獻度不斷提高。普惠金融方面，積極做支持民營企業、小微企業、創新創業等重大方針政策的踐行者，針對小微企業融資難、融資貴、融資慢的難題，充分利用各類小微支持政策，創新銀擔合作模式，形成了獨具特色的普惠金融體系，普惠小微貸款增速保持高位。
ROE 水平優於同地區城商行，主要得益於①負債成本管控有效；②手續費及佣金淨收入貢獻高於城商行平均水平；③堅持“勤儉辦事業”原則，大力推行集中採購和綠色節能運營，成本收入比相對更低。另外，公司信用成本高於可比同業平均，但近年來資產質量改善明顯，廣義撥備覆蓋率也較爲夯實，且超額撥備回撥後PB 估值明顯低於當前名義PB，若資產質量保持穩定，未來ROE 和估值提升空間可期。
盈利預測和投資建議： 預計24/25 年歸母淨利潤增速分別爲10.4%/11.6%，EPS 分別爲0.94/1.05 元/股，當前股價對應24/25 年PE 分 75別爲5.36X/4.77X，對應24/25 年PB 分別爲0.64X/0.57X。考慮到公司基本面逐步改善，業績釋放潛力大，成長性凸顯，給予公司24年PB 估值約0.75X，對應合理價值5.92 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行；股東減持短期壓制股價；利率大幅波動；縣域資產風險暴露超預期；區域存款競爭加劇。
