风险提示。宏观经济大幅波动，电解铝价格下跌，氧化铝价格下跌，电力价格上涨，氧化铝、电解铝产量不及预期。核心觀點：
24Q2 公司預告歸母淨利環比增91%-127%，大超預期。公司發佈業績預告，24Q2 公司預計實現歸母淨利潤42.7-50.7 億元，同比增長166%-216%，環比增長91%-127%。24Q2 業績環比大幅改善的主因是：1.電解鋁：24Q2 鋁價環比小漲，雲南電解鋁復產，估測公司電解鋁板塊盈利環比上升。據Wind，24Q2 SHEF 鋁價均價環漲8%至20647 元/噸，Mysteel 測算中國電解鋁完全成本均值環升2%，估測噸電解鋁毛利上升1186 元/噸。2.氧化鋁：24Q2 氧化鋁均價環比上漲，估測公司氧化鋁毛利環升。據Wind，24Q2 全國氧化鋁均價3633 元/噸，環比漲8%，幾內亞鋁土礦均價環比漲2%至72 美元/噸，Mysteel測算國內氧化鋁成本2804 元/噸，環比漲0.7%。
盈利預測與投資建議。中國鋁業作爲電解鋁、氧化鋁行業龍頭，較可比公司擁有更高的鋁土礦、氧化鋁自給率，整體成本更穩定，公司持續推進降本增效，2024 年以來氧化鋁價格的快速上漲增強公司業績彈性，我們預計公司2024-2026 年EPS 爲0.92/0.98/1.06 元/股。結合公司新增產能，考慮西南區域水鋁復產進度，預計公司2024-2026 年電解鋁、氧化鋁產量增長趨勢比較明確，從歷史估值看，中國鋁業作爲鋁產業一體化的龍頭公司，鋁土礦、氧化鋁自給率高，其PE 估值高於可比公司，參考中國鋁業與可比公司之間歷史估值差異，考慮審慎性原則，我們給予中國鋁業2024 年15 倍的合理PE 估值，對應合理價值爲13.82 元/股，按當前AH 股溢價比例，H 股合理價值爲9.02 港幣/股，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟大幅波動，電解鋁價格下跌，氧化鋁價格下跌，電力價格上漲，氧化鋁、電解鋁產量不及預期。