來源：華爾街見聞
作者：秦思
2024年最新季報，張坤依然保持了他的態度、他的倉位、他部分的重倉股、以及他對中國經濟和股市始終的看好。
這一季，他以強烈、直接的措辭表達，對當下場內悲觀預期的不滿：
市場的悲觀預期可能是建立在停滯的擔憂上，我們對這種悲觀預期很不認同；
考慮目前的經濟發展水平，只要人的主觀能動性繼續發揮，停滯是沒有理由的；
目前的人均 GDP 水平還有很大的提升空間，隨着人均GDP的水平提升，最直接的效果將體現在老百姓的生活水平會不斷提升。
一些優質公司交易在了私有化都能算清楚賬的估值（市盈率、市值/自由現金流）水平。
長期投資者面臨的最大風險其實是優質企業被私有化，幸運的是，我們持倉的大部分公司這方面風險不高。
這一季，張坤的投資組合也出現了些許耐人尋味的變化，讓我們一起來看。
新的“投資風向標”
根據最新發布的季報，2024年2季度末，張坤在管規模合計接近617億元。值得一提的是，可能大家都沒意識到，其中2只QDII基金的規模合計佔比近3成。
同時，由於面向更廣泛的資產和市場，張坤在這兩隻QDII基金上的操作，也更加靈動和自如，當他的A股基金組合變化並不顯山露水的時候，QDII基金反而成了觀察張坤想法的指向標。
中海油、騰訊、台積電是最愛
從具體持倉來看，張坤管理的易方達亞洲精選（QDII），第一大重倉股$台積電 (TSM.US)$，其次是$中國海洋石油 (00883.HK)$（H股）和$騰訊控股 (00700.HK)$（H股）。
而在他管理的其他基金裏，中海油和騰訊各自佔據重倉股的“C位”，同時白酒股、招行等也是他長期鍾愛的品種。
亞洲精選基金依然是變動相對靈活的，十大重倉股方面，三星電子、$富途控股 (FUTU.US)$進入十大重倉股，$美國超微公司 (AMD.US)$、$香港交易所 (00388.HK)$退出。
增持韓國市場股票
值得一提的是，張坤管理的易方達亞洲精選在2季度跑贏了業績比較基準。
截至報告期末，該基金報告期份額淨值增長率爲7.19%，同期業績比較基準收益率爲7.07%。
而且，張坤可能是非傳統QDII基金經理中，最樂於“嚐鮮”的了。
在2023年年中，張坤管理的易方達亞洲精選曾經持有韓國股票，但持倉比例不到0.5%。當時嘗試的是三星電子。
而這次，易方達亞洲精選的持倉中，韓國股票佔比接近7%。從重倉股信息可以發現，該基金重倉了三星電子，持股佔淨值比約4.81%。也就是說，除了三星電子，他甚至還挖掘了其它韓國股票。
加倉新秀麗、普拉達
從易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達優質精選3只基金的季報來看，張坤都表示在二季度股票倉位基本穩定，並對結構進行了調整，調整了消費和醫藥等行業的結構。
遺憾的是，從重倉股方面，尚且看不到對醫藥的調整。
消費方面，$新秀麗 (01910.HK)$、$普拉達 (01913.HK)$進入了更多隻基金的重倉名單。
而且，這是主動加倉後的結果。
以易方達藍籌爲例，雖然2023年年末就持有新秀麗，但2季度末的持倉股數是當時的4.6倍。
此外，隨着張坤的調整，3只基金的港股比重都有所提高。最爲明顯的是，易方達優質企業三年持有，港股倉位比1季報增長近5個百分點。
不擔心需求停滯
張坤錶示，市場的投資者一方面在央行持續提示風險下仍然積極擁抱長期國債和類似債券的股票，另一方面不斷迴避與國內需求相關的行業，從兩方面來看，市場的一致預期已經非常悲觀。
從國債的估值和內需相關股票估值來看，市場的悲觀預期可能是建立在停滯的擔憂上，他對這種悲觀預期很不認同。
張坤認爲，最重要的底層要素是中華民族的勤勞與智慧是不變的，不論是通過改革開放帶來的經濟騰飛，還是華人在海外取得的巨大成就，在過去幾十年都已經一再得到證明，沒有理由認爲這些會突然消失。考慮目前的經濟發展水平，只要人的主觀能動性繼續發揮，停滯是沒有理由的。
優質企業股息率超過紅利股
張坤進一步分析稱，按照國家的2035發展目標，我國在2035年的人均GDP將達到中等發達國家水平，這意味着目前的人均GDP水平還有很大的提升空間。隨着人均GDP的水平提升，最直接的效果將體現在老百姓的生活水平會不斷提升。
只要老百姓的生活水平越來越好，不斷改善自身的生活，他認爲會有一批提供優質產品和服務的企業能夠持續增長並創造回報。
甚至，即使維持目前的利潤水平，其股息率也已經接近或超過一些傳統意義的紅利股票。
他認爲，不論哪個產業的發展，只要帶動了人均GDP不斷增長，老百姓的生活水平就會不斷提升，悲觀預期終將被證僞。
長期投資者的風險
張坤本次季報還分享了他對市場的一個新的總結：
（當下）這個時候長期投資者面臨的最大風險其實是優質企業被私有化，控股股東不再願意和流通股東分享企業未來的發展成果。幸運的是，目前我們持倉中的大部分公司這方面的風險不高。
富礦仍在那裏
在張坤的投資框架中，滿足生意模式良好、存在一定競爭壁壘、自由現金流充沛、公司治理良好等要素是前提條件，即企業的經營須是高質量的。
但在這些前提下，他也會給長期成長性賦予相當的權重，畢竟這是作爲願意承受波動的股票投資者的獨特優勢和更高回報的重要來源。經濟的不斷髮展是企業長期成長的土壤，在這方面，國內經濟依然是一片沃土。
張坤認爲，考慮居民消費在經濟中的佔比，由於經濟發展帶來老百姓生活水平越來越好進而帶來的投資機會，仍然是股票市場長期最有前景的富礦之一。
當下市場由於悲觀的預期，把一些優質公司交易在了私有化都能算清楚賬的估值（市盈率、市值/自由現金流）水平。
他認爲，此時此刻最重要的是耐心，優質企業的長期回報預期是很可觀的。
編輯/Jeffy