投資要點
全球集裝箱班輪龍頭，雙品牌經營，運力規模穩居頭部中遠海控是中遠海運集團航運及碼頭經營主業上市旗艦企業和資本平台，目前爲全球第四大集裝箱班輪公司，主要從事集裝箱航運業務及碼頭業務。集裝箱航運業務收入及毛利佔比九成以上，主要通過全資子公司中遠海運集運和間接控股子公司東方海外國際經營。截至24Q1，中遠海控旗下自營集裝箱船隊規模510艘，運力超過 310 萬TEU，船隊規模穩居行業頭部。
21-22 年經歷大幅上行週期，兩年盈利近2000 億，貨幣資金充裕2021-2022 年，集運市場景氣度上行，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）由2020年的984 點提升至2626 點和2792 點，帶動公司歸母淨利潤由20 年的99 億元提升至893、1096 億元。2023 年以來，隨着CCFI 運價回落至937 點，公司實現歸母淨利潤239 億元，同比-78%。截至2023 年末，公司賬面貨幣資金達到1823 億元。
2024 年以來集運市場再迎景氣週期
供給端：船舶繞行消耗存量供給，港口擁堵加劇吸收有效運力。2023 年10 月爆發巴以衝突，隨後也門胡塞武裝逐步擴大了對以色列的海上打擊，多艘商船遭受襲擊，航司陸續宣佈繞行好望角，帶動航距增長約29%。另一方面，繞行導致船舶週轉效率大幅下降，2024 年以來集裝箱船舶準班率下降，同時，在供應鏈紊亂背景下，部分港口出現擁堵情況，帶來有效運力持續收緊。
需求端：多重因素共振，需求顯著提升。截至2024 年5 月，全球海運集裝箱貿易指數達近五年新高，同比+5.7%。1-4 月我國港口集裝箱吞吐量同比+9%，1）歐美進入新一輪補庫週期，進口貿易量增速回升帶動集運貿易量增長。4 月歐盟27 國商品進口貿易額同比+0.3%，爲2023 年2 月以來增速首次轉正。2）地緣政治等事件帶動安全庫存需求提升，供應鏈牛鞭效應放大需求，進一步加劇供需矛盾；3）關稅預期帶動貨主提前出貨意願提升。
供需關係向好背景下，集運市場再迎景氣週期，年初至今（截至7 月12 日）SCFI 指數同比+149%，SCFI 歐線指數+244%，SCFI 美西+263%。
盈利預測與估值
2024 年以來，隨着集運運價上漲，公司業績或再迎大幅提升。截至7 月12 日，CCFI 綜合指數年初至今均值約1417 點，同比+41%。我們預計2024-2026 年公司實現營業收入2812、2276 和2367 億元，實現歸母淨利潤468、263 和263 億元，按照30%-50%分紅率計算，現價（2024-7-17）對應股息率約7%-11%，給予“增持”評級。
風險提示：地緣政治風險、需求不及預期風險等。