财务表现：租赁净利差走扩，公司业绩有望改善从资产端来看，飞机供需差持续加剧，渤海租赁飞机租金及飞机价值均处于上行通道，且短期内趋势难以扭转。从负债端来看，公司境外负债占比较高，2023 年末境外负债占比超八成。而当前美国就业市场走弱且金融体系流动性压力较大，叠加通胀率较高点已明显下降，美联储后续降息概率较大。同时，公司资信水平良好，子公司评级积极，融资成本有望改善。资产负债两端推动下，公司租赁净利差有望走扩，带动公司整体业绩增长。公司概況：股東債務危機解除，聚焦飛機、集裝箱業務渤海租賃原爲產業系租賃公司，通過牌照佈局、資產併購等方式迅速擴張，2014-2017 年期間分別收購Seaco、Cronos、Avolon、CIT 等優質境外租賃資產，躋身全球租賃龍頭。2022 年海航集團破產重整完畢，公司實際控制人由海南省慈航基金會變更爲無實際控制人。公司聚焦租賃主業，大力開展經營性租賃，形成以飛機、集裝箱業務爲主的業務佈局。從收入結構看，2023 年公司營業收入中約80%來自於飛機業務，近20%來自於集裝箱業務。
航空租賃：供需差加劇飛機緊缺，公司在手訂單第一航空租賃市場規模持續擴大，滲透率穩步提升。1980-2023 年全球機隊從2850 架擴張至23561 架，經營租賃滲透率從2.4%提升至51.3%；行業長尾效應突出，前20 家租賃商合計份額達72.3%。2023 年末，Avolon 機隊價值、規模分別208.2 億美元、576 架，分別位列全球第4、第3。展望後市，全球客運需求已超2019 年，但飛機產能跌至歷史低位，飛機價值與租金有望延續上行；公司訂單飛機達458 架，位居行業首位，未來受益更加充分。
集裝箱租賃：全球第三大租賃商，集運景氣週期帶動收益率提升從行業來看，集裝箱租賃滲透率有望持續提升，2023 年末，全球約48.5%的集裝箱由租賃公司持有，預計2027 年滲透率將達52.6%；從格局來看，行業集中度較高，前五大集裝箱租賃公司佔據84.8%的市場份額。從公司自身來看，公司自有及管理箱隊規模408.7 萬CEU，是全球第三大集裝箱租賃公司，服務客戶超過750 家，在全球範圍內擁有23 個運營中心、352 個合作堆場。展望後續，受益於集運景氣週期，集裝箱租賃業績有望上行。
財務表現：租賃淨利差走擴，公司業績有望改善從資產端來看，飛機供需差持續加劇，渤海租賃飛機租金及飛機價值均處於上行通道，且短期內趨勢難以扭轉。從負債端來看，公司境外負債佔比較高，2023 年末境外負債佔比超八成。而當前美國就業市場走弱且金融體系流動性壓力較大，疊加通脹率較高點已明顯下降，聯儲局後續減息概率較大。同時，公司資信水平良好，子公司評級積極，融資成本有望改善。資產負債兩端推動下，公司租賃淨利差有望走擴，帶動公司整體業績增長。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業總收入分別爲359.18、378.99、398.57 億元，同比增速分別爲+6.66%、+5.51%、+5.17%，3 年CAGR 爲5.78%。歸母淨利潤分別爲15.44、18.47、21.34 億元，同比增速分別爲+20.50%、+19.64%、+15.50%，3 年CAGR 爲18.53%。鑑於公司飛機租賃業務具備顯著優勢，受益於飛機供需差以及聯儲局減息預期，公司後續租賃利差有望走擴，公司基本面有望好轉。當前可比公司2024 年PB 均值爲0.85 倍，公司PB 僅有 0.53 倍，後續估值有望提升。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：利率上行，地緣政治，上游交付延期，債務展期風險，業務變動風險。