本報告導讀：
持續加碼平台生態建設，預計FY24Q2 京東零售GMV、收入健康增長，京東物流受益於618 大促獲得穩定增長。
投資要點：
盈利預測及投 資建議：調整京東 FY2024E/FY2025E/FY2026E 營業收入分別爲11,209/11,771/12,377 億元（ 人民幣， 下同）（ 前值爲11,661/12,359/12,983 億元），調整FY2024E/FY2025E/FY2026E 經調整淨利潤分別爲403/424/468 億元(前值爲378/403/449 億元)。給予港股（9618.HK）FY2024 目標價166 HKD，維持“增持”評級。
總營收增速維穩，盈利能力持續改善。我們預計公司FY2024Q2 營收2,901 億元，同比+1%，由於2023 年高溫發生在5，6 月，相較2024年提前，基數較大，所以家電品類，如冰箱、風扇、空調承壓。預計公司FY2024Q2 經調整淨利潤達101 億元，經調整淨利率同比提升0.2個pct 至3.5%，主因爲補貼減少，沒有做大幅補貼。
京東零售：GMV 和收入雙增，充分受益於平台生態建設成果。我們預計FY24Q2 京東零售GMV 增速高於收入1-2%，與收入的gap 在縮窄；京東零售收入微增：1）商家端：京東通過簡化商戶入駐流程、流量激勵等措施吸引商家入駐，活躍商家數有望加速增長，提供豐富貨盤。3P GMV 增速高於1P，3P 收入增速慢於1P。2）用戶端：京東深化內容與服務創新，618 期間京東雲言犀數字人直播時長超40 萬小時、累計觀看超1 億人次，且持續降低自營免郵門檻改善用戶體驗，用戶滿意度的 NPS 有望持續提升，加速成交用戶和訂單量的增長。
3）平台端：公司新業務“京喜自營”瞄定低線城市，面對白牌商家推出全託管模式，有望進一步擴大物流基建的獨特優勢，實現平台內的消費分級。我們認爲京東充分利用1P 的自營優勢並持續加碼平台生態建設，有利於實現業務和利潤增長的正向循環。
京東物流：“618”大促利好，收入確定性高。根據國家郵政局數據，2024 年6 月全國快遞業務量超150 億件，我們認爲京東物流有望受益於“618”大促獲得增量。我們長期看好京東物流的穩定性增長。
風險提示：消費恢復不及預期；行業競爭加劇；3P 生態建設不及預期