外贸：供给增长有限及地缘冲突提升短期景气，化工出海铸造广阔成长空间。全球化学品船在手订单处于阶段低位及船台挤占使得行业运力增长有限，据克拉克森数据，2019-2023 年全球化学品船运力复合增速仅为3.3%。2023-2024 年，地缘冲突下行业运价保持上行趋势，行业景气持续抬升。中长期来看，化学品海运需求随炼厂东移及化工出海持续增加，海运企业国际市场空间广阔，据CEFIC 和中国石油与化学工业联合会数据，我国化学品市场份额由2002 年的12%增长至2022 年的56%，化工行业出口规模由2015 年的1821 亿美元提升至2023 年的3165 亿美元，复合增速约为7.2%，国内化学品海运企业有望随化工出海而快速成长。事件： 2024 年6 月28 日，公司公佈2024 年員工持股計劃（草案），參加對象包括公司董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員及核心骨幹人員，總人數不超過55 人，受讓價格爲7.38 元/股，規模不超過約420 萬股，約佔總股本的1.50%。第一個解鎖期業績考覈目標：以2023 年營業收入/淨利潤/貨運量爲基數，2024 年營業收入/淨利潤/貨運量增長率中某一項不低於25%。第二個解鎖期業績考覈目標：
以2023 年營業收入/淨利潤/貨運量爲基數，2025 年營業收入/淨利潤/貨運量增長率中某一項不低於35%（目標值爲50%）。
內貿：宏觀調控下運力增長有序，龍頭企業或將持續受益。1）2018 年起國家對沿海液化品運力供給實行宏觀調控，危化品水運企業需通過運力審批、運力置換獲取運力增量，行業運力增長有序。2）行業運量隨國內煉廠擴產及水運滲透率提升而保持穩定增長。據中物聯危化品物流分會數據，2023 年危化品水路運輸約爲4 億噸，2018-2023 年的複合增速爲5.9%。時間週期的不匹配性使得行業供需偏緊平衡，運價具備增長空間。3）行業格局較爲分散，隨着監管逐步趨嚴以及龍頭企業持續的產能投入，頭部企業市佔率提升趨勢顯著，興通市佔率由2018 年的4.6%提升至2023 年的14.2%。
外貿：供給增長有限及地緣衝突提升短期景氣，化工出海鑄造廣闊成長空間。全球化學品船在手訂單處於階段低位及船臺擠佔使得行業運力增長有限，據克拉克森數據，2019-2023 年全球化學品船運力複合增速僅爲3.3%。2023-2024 年，地緣衝突下行業運價保持上行趨勢，行業景氣持續抬升。中長期來看，化學品海運需求隨煉廠東移及化工出海持續增加，海運企業國際市場空間廣闊，據CEFIC 和中國石油與化學工業聯合會數據，我國化學品市場份額由2002 年的12%增長至2022 年的56%，化工行業出口規模由2015 年的1821 億美元提升至2023 年的3165 億美元，複合增速約爲7.2%，國內化學品海運企業有望隨化工出海而快速成長。
內外貿運力持續擴張，業績有望實現穩健增長。公司維持運力擴張戰略，通過運力審批，收併購及自建的方式擴大船隊規模：1）內貿來看，2023 年公司發揮規模效應及龍頭企業優勢，投入7 條船，運力規模由23.98 萬載重噸提升至28.78 萬載重噸，同比增長20.0%，市佔率由2018 年的4.6%提升至2023 年的14.2%，內貿運力持續提升，龍頭地位穩固。2）外貿來看，2023 年公司運營6 條外貿化學品船舶，運力規模達9.72 萬載重噸。2024-2026 年計劃建造船舶5 艘，合計運力達11.66 萬載重噸，運力有望翻倍。
運力持續增長下，公司業績有望穩步提升。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲3.34/4.10/5.10 億元，對應PE 分別爲10x/8x/7x，我們選取作爲密爾克衛、宏川智慧和盛航股份可比公司，化工物流可比公司2024 年平均PE 估值約爲14x，公司爲內貿化學品航運龍頭，商業模式清晰，自建及併購下運力持續增長，外貿業務受益於地緣衝突景氣上行，運力持續投放下有望量價雙升，首次覆蓋，給予公司“買入“評級。
風險提示：宏觀經濟景氣波動導致需求低於預期；行業監管政策變動影響公司擴張節奏；危化品運輸事故風險；盈利預測不及預期的風險
