本篇报告相比与市场其他报告区别在于：①需求端方面，我们针对白蛋白和静丙的未来市场空间进行了分析，除了对比海外其他国家的使用水平之外，我们更结合了国内的临床应用指南与证据，论证白蛋白和静丙未来的市场潜力；②供给端方面，我们对公司浆站数量及采浆年限进行了分析，天坛生物0-3 年内的新运营浆站占比位于行业第一，此外还有大量已批未运营浆站未来也将有序投入运营，公司采浆量增长潜力大；③吨浆盈利方面，除了关注公司传统小制品拿证外，我们更着眼于公司未来的潜在大品种，如皮下注射免疫球蛋白等目前在国外方兴未艾，而国内仍是空白市场的产品。

天坛生物核心投资逻辑：①公司是血制品行业龙头公司，背靠股东国药集团，企业综合实力较强，近年来在各省市新运营浆站数量持续增加，血浆分离能力也在同步提升，公司规模有望持续提升；②血制品行业格局稳定，疫后血制品尤其是静丙的需求持续提升，院外用量占比提升明显，且院外单价仍在维持高位；白蛋白需求也在持续增长，尤其进口产品增量显著，而价格也维持在稳定水平。2023 年天坛生物静丙+白蛋白产品收入占比达到88%以上，终端销售景气带动公司产品出厂价及毛利率提升明显，未来随着更多小制品取证公司盈利能力有望进一步提升；③公司研发管线布局前瞻性高，新产品放量有望进一步提振市场需求。

公司是国内首家推出第四代静丙的血制品企业，产品收率以及盈利能力有望进一步提升；此外，公司也同步在推进皮下注射免疫球蛋白的临床三期试验，该产品在海外市场接受度较高，患者可在家自行注射，已成为海外血制品龙头公司的拳头产品，而天坛生物有望成为在国内第一个推出此类产品的公司，进一步打开免疫球蛋白产品的市场空间。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026 年营业收入为62.98/74.21/87.25 亿， 归母净利润为13.93/16.64/19.95 亿，EPS 为0.70/0.84/1.01 元，对应当前市值PE 为33/28/23 倍。公司是血制品行业的龙头企业，采浆量位于行业第一，经营性现金流持续增长，血制品产品市场需求持续扩容，因此我们采用绝对估值法，维持公司“买入”评级，目标价28.96 元。

风险提示：采浆不及预期，产品终端价下调，合规风险等。