本報告導讀：
遊戲業務回暖，廣告增勢良好，抵消了FBS 增速放緩的壓力，社交網絡平穩增長，盈利能力持續增強。
投資要點：
盈利預測與估 值：我們調整騰訊 FY2024/FY2025 營業收入爲 6543億元/7037 億元（人民幣，下同）（前值爲6538/7021 億元），同比增長7.4%/7.5%。調整FY2024/FY2025 經調整淨利潤爲1972/2225 億元，（對應前值1962/2219 億元），同比增長25.0%/12.9%。給予2024 年Non-IFRS 歸母淨利潤20x PE，2024 年目標價462 港元，維持“增持”評級。
我們預計騰訊FY24Q2 實現營業收入1604 億元，同比增長7.5%。遊戲業務回暖，廣告增勢良好，抵消了FBS 增速放緩的壓力，社交網絡平穩增長。預計FY24Q2 毛利率達52.9%，環比略升，主要來自廣告業務毛利率提升。銷售費用率5.0%、一般及行政開支費用率16.5%。
預計FY24Q2 經調整後歸母淨利潤爲477 億元，同比增長27%。
我們預計遊戲業務回暖，FY24Q2 收入爲465 億元，同比增長4.6%。
其中，國內遊戲收入331 億元，海外市場遊戲收入135 億元。具體遊戲來看，2024Q2，新品《DNF 手遊》表現出色，截止7 月10 日，該遊戲在中國iOS 市場的收入已經突破4 億美元，我們預計2024 年流水將達200 億。常青樹遊戲《王者榮耀》、《和平精英》的MAU 同比均有下滑，但《金剷剷之戰》、《英雄聯盟手遊》的MAU 同比穩健增長。Supercell 旗下的新遊戲《爆裂小隊》表現亮眼，首周收入910 萬美元，《荒野亂鬥》收入也持續增長。
廣告預計增勢良好，FBS 增速略放緩，社交網絡平穩增長。我們預計視頻號將帶動FY24Q2 網絡廣告收入達308 億元，同比增長23%。視頻號發展迅猛，帶貨直播生態逐漸完善，交易額環比持續增長，2024年4-6 月單月GMV 破億的主播分別有3 個、6 個、9 個，預計後續直播電商將持續爲內循環廣告貢獻收入增量；我們預計FY24Q2 社交網絡收入爲302 億元，同比增長1.5%。流量側，用戶MAU 較爲穩定，總時長持續增長。我們預計FY24Q2 金科企服收入將達516 億元，同比增長6.0%，收入增速放緩主要受線下消費疲軟影響。預計理財服務收入佔比將提升，帶動毛利率改善。
風險提示：消費復甦未及預期；監管趨嚴；AI 技術及應用進展未及預期；新遊戲上線未及預期