盈利預測與估值：我們調整調整小米FY2024/FY2025營業收入爲3370億元/3845 億元（人民幣，下同）（對應前值爲2995/3280 億元），同比增長24.4%/14.1%。經調整後淨利潤爲196/202 億元，同比增長1.8%/3.1%。予以2024 年目標價20.0 港元，維持“增持評級”。
我們預計小米FY24Q2 實現營業收入865 億元，同比+28.4%。手機業務穩定增長，IOT、互聯網服務業務保持增勢，汽車業務開始起量。
預計毛利率19.0%，環比略降，主要由於收入結構變化，毛利率相對較低的汽車業務收入快速增長。研發開支佔收比6.7%、銷售及營銷開支費用率6.6%、一般及行政開支費用率1.9%。經調整後淨利潤爲43.5億元，同比增長5.0%。
我們預計小米汽車FY24Q2 交付量將超2.5 萬臺，帶來超60 億元的收入。小米汽車6 月交付量超過1 萬臺，公司表示，7 月交付量將繼續超1 萬臺。我們預計2024/2025 年小米汽車交付量將達到11.1 萬臺、19.5 萬臺，收入爲278/589 億元。同時，由於汽車業務需要研發、開店等方面的前期投入，預計2024 年汽車業務虧損110 億元。
24Q2 手機業務出貨順利，IOT 有望受益於空調業務。我們預計智能手機FY24Q2 收入約爲457 億元，同比+25%。小米低端智能機的份額持續提升，中端智能機份額穩定，高端智能機的份額略有下滑，在中國整體手機市場市佔率穩定在15%。我們認爲小米手機業務競爭力來自於同等價位的技術創新水平，同時小米成功拓展歐洲、拉美、非洲、東南亞等海外市場，憑藉出色性價比獲得用戶廣泛認可，用戶忠誠度和滿意度高；我們預計IOT 業務FY24Q2 收入約爲249 億元，同比+12%。二季度是空調出貨的高峰期，在618 期間小米空調出貨量位列第三，我們認爲以空調爲代表的大家電有望推動IOT 收入增長；我們預計互聯網服務FY24Q2 收入約爲80 億元，同比+7.5%。互聯網服務領域具備豐厚用戶基礎和吸引力，不斷提升的平台效率與內容自主分發能力將拓寬廣告業務，同時遊戲業務表現強勁，共同推動業務增長。
風險提示：手機銷量不及預期，IOT 業務放緩，汽車業務不及預期，宏觀經濟下行