公司在中国黑龙江省、吉林省、贵州省以及广东省建立了6 个生产基地，地理位置优越，均位于中国主要种植区，毗邻主要客户，拥有便捷的交通网络。公司与主要客户如北大荒、贵州烟草建立战略关系，其他客户如呼伦贝尔农垦、安徽辉隆，均保持超过10 年的业务合作关系。米高集團是中國領先的鉀肥公司，根據弗若斯特沙利文報告，按2023 年度鉀肥銷量計算，米高集團在中國鉀肥公司中排名第四，於中國非儲備型鉀肥公司中排名第三。我們看好鉀肥價格企穩回升對公司盈利的改善驅動，預計米高集團在2025-2027 財年的營業收入達到41.1/47.3/54.8 億元，分別同比增長9%/15%/16%，歸母淨利潤3.8 億/4.4 億/5.2 億，同比增長50%/17%/17%。給予米高集團目標價8 港元，對應2025 財年預測PE 倍數13.4 倍，首次評級買入。
報告摘要
米高集團是中國鉀肥龍頭。公司的主要產品是氯化鉀與硫酸鉀，分別佔24 財年收入比重的83%和12%。受氯化鉀價格下跌影響，24 財年公司業績有所下滑。收入達到37.7 億，同比下降16%，歸母淨利潤2.5 億，同比下降31%。我們認爲米高集團擁有優質的客戶資源，成長空間大，未來三年銷量增速將保持15%左右增長。
公司在中國黑龍江省、吉林省、貴州省以及廣東省建立了6 個生產基地，地理位置優越，均位於中國主要種植區，毗鄰主要客戶，擁有便捷的交通網絡。公司與主要客戶如北大荒、貴州菸草建立戰略關係，其他客戶如呼倫貝爾農墾、安徽輝隆，均保持超過10 年的業務合作關係。
中國鉀肥依賴進口，米高擁有稀缺的鉀肥進口權。全球鉀肥市場寡頭壟斷，格局長期穩定，供需錯配明顯。根據USGS（美國地質調查局）的資料，於2022 年，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯三個國家的鉀鹽儲量佔全球儲量的60%以上。我國是鉀肥主要消費國，但鉀鹽資源相對匱乏，50%的鉀肥需求高度依賴進口。米高集團於中國運營鉀肥業務超過20 年，建立了全方位的氯化鉀採購渠道，可以以具競爭力的價格，從境外主要鉀肥生產商處獲得穩定的氯化鉀供應。
預計未來中國鉀肥行業將保持低速增長。2022 年中國氯化鉀銷量達到1538 萬噸，佔鉀肥總銷量的77.4%。2022 年硫酸鉀及硝酸鉀的銷量分別達到373 萬噸及76 萬噸。根據弗若斯特沙利文預測，中國氯化鉀銷量由2023 年的1653 萬噸增至2027年的1805 萬噸，複合年增長率爲2.2%。到2027 年，硫酸鉀及硝酸鉀的銷量將分別達到446 萬噸及91 萬噸，2023 年至2027 年的複合年增長率爲3.0%及2.5%。
首次評級買入。我們看好鉀肥價格企穩回升對公司盈利的改善驅動，預計米高集團在2025-2027 財年的營業收入達到41.1/47.3/54.8 億元，分別同比增長9%/15%/16%，歸母淨利潤3.8 億/4.4 億/5.2 億，同比增長50%/17%/17%。我們給予米高集團目標價8 港元，對應2025 財年預測PE 倍數13.4 倍，首次評級買入。
風險提示：行業競爭加劇；價格不及預期；