分品牌来看，珍酒：双渠道战略清晰、产品升级换代，下半年有望贡献增量。珍酒上半年维持良好增长，并在动销和开瓶上保持着较高水平，主要得益于珍酒在双渠道增长战略实施和升级体验式营销方面取得较大成效。在双渠道增长策略下，珍酒事业部和高档酒事业部定位更加清晰、目标更加明确，珍30 由团购渠道转换至流通渠道，上半年在控制节奏和渠道切换中仍实现双位数增长，预计下半年将进一步提高增量。体验式营销方面，珍酒将原有回厂游和品鉴会全面升级为“圣地之旅”和“国之盛宴”，全面提升品牌形象的同时，还为业务拓展和转化提供了坚实的基础。产品方面，公司下半年将对珍15、珍30 升级换代，酒体升级提高产品竞争力和性价比，并推出次高端价格带的宴席产品。高档酒事业部高效贯彻五星合伙人的获取和转化打法，上半年提前完成增长目标要求，下半年继续扩大合伙人数量，为高端光瓶系列酒带来更多增量。事件：
珍酒李渡股東大會調研反饋：強身健體，下足功夫。6 月21 日珍酒李渡召開2024 年股東大會，公司就2023 年度經營情況進行回顧，並對公司2024 年戰略規劃、產品創新、業務拓展及白酒行業趨勢等核心問題做出詳細解答，核心反饋如下。
投資要點
分品牌來看，珍酒：雙渠道戰略清晰、產品升級換代，下半年有望貢獻增量。珍酒上半年維持良好增長，並在動銷和開瓶上保持着較高水平，主要得益於珍酒在雙渠道增長戰略實施和升級體驗式營銷方面取得較大成效。在雙渠道增長策略下，珍酒事業部和高檔酒事業部定位更加清晰、目標更加明確，珍30 由團購渠道轉換至流通渠道，上半年在控制節奏和渠道切換中仍實現雙位數增長，預計下半年將進一步提高增量。體驗式營銷方面，珍酒將原有回廠遊和品鑑會全面升級爲“聖地之旅”和“國之盛宴”，全面提升品牌形象的同時，還爲業務拓展和轉化提供了堅實的基礎。產品方面，公司下半年將對珍15、珍30 升級換代，酒體升級提高產品競爭力和性價比，並推出次高端價格帶的宴席產品。高檔酒事業部高效貫徹五星合夥人的獲取和轉化打法，上半年提前完成增長目標要求，下半年繼續擴大合夥人數量，爲高端光瓶系列酒帶來更多增量。
李渡：拓寬產品矩陣，加強傳統渠道鋪貨及全國化佈局。李渡堅持從“小而美”到“大而精”的戰略轉變，不斷拓寬產品矩陣、加強傳統渠道鋪貨及全國化佈局。產品方面，李渡將建立以李渡高粱和李渡王兩大產品矩陣，李渡高粱系列主要以團購爲主，包括千元以上的李渡高粱1308、八百元價格帶的1955 和次高端的1975；李渡王系列主要聚焦100-300 價格帶，承擔打入傳統渠道的角色。同時，李渡實現省內省外兩套打法，省內市場試點全價格帶的產品拓展；省外市場聚焦李渡高粱系列，建立品牌認知，擴大核心客群。
湘窖：通過大網點戰略及體驗式營銷，持續深耕湖南大本營市場。2024 年，湘窖將圍繞提升經銷商質量的戰略目標，通過實施大網點戰略和加強體驗式營銷，進行渠道滲透。同時，伴隨湖南渠道滲透率的持續提升，以及在極具產品競爭力的驅動下，湘窖有望實現穩步增長。
24 年展望：上半年經營穩健，品牌調整蓄勢待發：
1） 產品方面：堅定品牌高端化路線，聚焦千元價格帶。珍酒將圍繞500-1000 元價格帶，繼續以佔領次高端和高端爲主，重點發力珍15、珍30 以及光瓶酒系列。隨着真實年份酒社會認可度的不斷提升，未來高端光瓶系列將持續增長，預計未來五年高端光瓶系列會有二三十億的份額。
2） 區域佈局方面：公司聚焦五大核心市場。珍酒將圍繞五大核心省份包括貴州、河南、山東、廣東、湖南，2024 年將繼續滲透核心市場，上半年貴州、河南、湖南等市場銷售保持較快增長，山東市場待調整到位有望重回10 億+規模。
3） 渠道方面：雙渠道增長戰略成效顯著。雙渠道增長策略下，珍酒事業部和高檔酒事業部定位更加清晰、目標更加明確，珍30 由團購渠道轉換至流通渠道，預計下半年進一步提高增量。
4） 產能方面，當前珍酒年產能已超過4.1 萬噸，預計今年儲酒會超10 萬噸，爲高端產品進一步擴量和提升競爭力提供堅實的基礎。
投資建議：公司旗下多品牌協同發力，且有望持續受益於醬酒競爭格局的持續優化，帶動優質頭部品牌勢能的加速顯現。綜合來看，我們預計2024-2026 年分別實現營收84.49、100.18、117.82 億元，同比增長20%、19%、18%，歸母淨利潤19.96、24.62、30.19 億元，同比-14%、+23%、+23%，對應EPS 分別爲0.59、0.73、0.89 元/股，對應PE 分別爲13.13、10.64、8.68x，首次覆蓋，給予“買入-B”建議。
風險提示：居民消費恢復不及預期；市場開拓風險；行業競爭加劇；宏觀經濟下滑風險等。
