公司是國內板式傢俱機械龍頭，財務水平優異。公司成立於2006年，現爲我國板式傢俱機械龍頭，產品從單一設備到工段化局部設備連線，再到自動化產線+智能機器人。公司上市以來向上延伸、橫向併購，完善業務版圖。公司業績維持中高速增長，23年在保交樓政策等驅動下，業績逆勢增長，23年營收同增26.1%至26.83億元，歸母淨利潤同增29.8%至5.9億元。公司近年加大海外佈局，23年海外收入同增6%至8.12億元，14-23CAGR爲23.6%。公司近年毛利率/淨利率/ROE中樞分別爲34.7%/23.3%/22.6%，淨現比在1左右，疊加公司資本開支高峰已過，2023年公司股息率達6.76%，預計未來或繼續維持。
國內：靜待終端家裝需求回暖，傢俱機械國產化率提升、格局集中趨勢或持續演繹。據華經產業研究院，2022年我國板式傢俱機械市場規模約210億元。歷史上，地產端到板式傢俱機械的需求傳導邏輯爲：房屋竣工、銷售-房屋家裝需求提升-定製傢俱商營收上升-定製傢俱商調整未來預期，進行資本開支，帶動板式傢俱機械廠商營收上行。因此公司在營收及股價層面均與地產竣工端呈現出較強相關性。
地產端：儘管我國地產週期未來或難回前高，但地產政策接續出臺或對新房市場形成託底，平滑週期波動，疊加二手房交易、存量房改造等帶動的裝修需求提升，我國整體家裝需求或維持穩定。
家居端：定製傢俱商上輪資本開支高峰爲2016-2017年，按設備壽命5-8年計算，預計將進入替換週期。此外，自動化設備有助於傢俱商提質增效，我國當前仍有大量中小企業產線自動化率低，相應的設備更新需求空間廣闊。
設備端：國產板式傢俱機械產品相較海外競手更具性價比優勢，在地產下行週期背景下，其滲透率將持續提升。據我們測算，2023年德國豪邁、比亞斯的國內木工機械業務營收約爲20.1/3.5億元，18-23CAGR爲+0.5%/-7.6%，而弘亞、南興營收體量及國內市佔率近年持續提升，印證國產化率提升趨勢。
海外：東南亞/南亞等國城市化率提升空間大，潛在家裝及設備需求空間廣闊。印度、越南等東南亞、南亞國家城市化率普遍在50%以下，現在當地居民人均GDP類似我國2010年之前的水平，但這些國家老齡化率低，且逆全球化背景下具備相對寬鬆的地緣政治環境，未來GDP或維持較高增速增長，居民端居住改善需求和板式傢俱機械的潛在需求或有廣闊空間。以印度爲例，印度人口年齡中位數爲29.2歲，疫後年輕人購房需求旺盛，且2018-2023年印度房價收入比在3-3.5的區間內，購房成本相對較低，截至23年印度住宅房地產貸款同比增49.6%至31萬億盧比，房地產市場火熱，有望帶動定製傢俱乃至板式傢俱機械需求放量。
公司產品高端化發展，憑藉性價比等優勢走向全球。歷經多年發展，公司數控鑽、裁板鋸等多數產品已並跑海外領先水平，並持續通過技術研發、提升非標件自制率等方式縮短與海外的差距。公司面向未來，近年陸續推出PUR/激光封邊機、高速柔性封邊機等高端新品，部分產品打破海外壟斷。此外，公司持續夯實性價比優勢，同性能產品條件下，其單價約爲歐洲產品的50%以下。公司憑藉性價比、售後服務等優勢走出國門，給予海外經銷商諸多商務支持，並通過積極參展、社媒推廣等形式提升品牌知名度，持續開拓海外市場。截至23年底，公司與全球超120家經銷商開展合作，業務遍及一帶一路及歐美等超70個國家/地區，未來全球業務版圖或持續擴展。
投資建議：我們預計公司24-26年分別實現歸母淨利潤7.14/8.28/9.74億元，對應PE分別爲10.2/8.8/7.4倍。公司爲國內木工機械領先企業，高股息率或持續維持，海外業務極具成長性，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：國內宏觀經濟波動風險、國際政治形勢變化風險、行業競爭加劇風險