潔淨室下游景氣高增&訂單釋放高彈性，首次覆蓋給予“買入”評級公司深耕中高端潔淨室領域，工程實績豐富，客戶粘性較好行業認可度高。
23 年公司在手訂單28.7 億（不含稅），同比+57.9% 。新簽訂單額49.5 億元，同比+48.24%，考慮到訂單轉化週期爲6-12 個月，股權激勵提升員工凝聚力並激發內在成長動能，業績或進入釋放週期。受益於顯示面板更新換代以及半導體自主可控帶來的行業擴容，模塊化運用及數字化賦能潔淨室集成效率。公司重視股東回報，23 年現金分紅比例51%，高分紅提升投資吸引力。我們預計24-26 年歸母淨利潤爲2.7/3.4/4.1 億元，給予24 年25 倍PE，目標價爲12.82 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
看點一：新型顯示產線建設需求增加，預計帶動潔淨室需求118-177 億AI 催化消費電子迭代升級，中高端面板顯示需求旺盛，根據群智諮詢預測2024 年全球OLED 面板出貨量約可達1240 萬片，同比增長超過200%，2026-2027 年多條8.X OLED 產線將逐漸投入量產。2023 年底，京東方啓動建設國內首條第8.6 代AMOLED 產線，總投資630 億元；24 年5 月維信諾官宣即將投資建設第8.6 代柔性AMOLED 生產線項目，項目預計總投資額爲人民幣550 億元，兩個頭部廠商投資額約1200 億，潔淨室施工佔總投資比例10%-15%，預計將帶動潔淨室建設需求規模爲118-177 億。新型顯示面板潔淨室領域主要的競爭者爲中電二、中電四及柏誠，我們認爲公司有望受益於頭部面板廠擴產投資，訂單有望實現迎來快速增長。
看點二：行業集中度較高，大基金三期或帶動半導體保存較高資本開支行業競爭格局較優，潔淨室行業技術複雜壁壘較高，客戶看重過往項目實績，邀標模式下較大提高了頭部企業訂單獲取概率。潔淨室中高端市場集中度較高，2023 年CR5 爲33%，柏誠市佔率爲1.5%，仍具備較大提升空間。
大基金三期發佈，註冊資本3440 億元，半導體自主可控有望再加速，2023-2028 年全球半導體資本開支CAGR 可達7.33%，中國半導體投資約佔全球一半左右，未來3-4 年國內半導體行業仍處於景氣上行階段。光伏行業階段性產能過剩，大尺寸、高功率組件已成爲央國企招標重頭，N 型組件的市場佔比或將提升，24M1-5 光伏製造業新增簽約投資金額超2600 億元，先進技術量產規模仍有望擴大，或爲潔淨室建設需求帶來新機遇。
看點三：人均創收仍有望提升，模塊化&數字化提高潔淨室系統集成效率公司2023 年人員同比增長21%，我們測算2023 年人均創收達357 萬元，考慮到人員新增後尚處於爬坡階段，對比行業最高448 萬的人均創收或仍有提升空間。公司推進裝配式模塊化等新業務的應用，利用BIM技術實現潔淨室系統集成全流程的數字化，有效提高了潔淨室集成效率。柏誠加快構建全球化戰略佈局，設立越南、泰國等子公司，積極佈局東南亞市場。
風險提示：下游需求不及預期；行業競爭加劇；項目實施&回款不及預期；測算具有一定主觀性。