国内稀缺的自研以太网交换芯片领军企业，首次覆盖，给予“买入”评级公司作为国内稀缺的自研以太网交换芯片企业，深耕以太网交换芯片近二十年，2020 年国内商用以太网交换芯片市场份额排名第四，仅次于全球商用以太网龙头博通、美满和瑞昱。公司目前已拥有100Gbps-2.4Tbps 的交换容量和100M-400G 的端口速率的交换芯片，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，自研以太网交换芯片已进入多个国内主流网络设备商的供应链，市场影响力持续提升。公司在自研以太网交换芯片基础上不断丰富产品矩阵，将业务拓展至交换芯片模组、交换机及定制化解决方案，随着自研芯片陆续进入量产阶段，有望收回前期高额研发投入，逐步实现扭亏。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为13.62、17.37、22.05 亿元，当前收盘价对应PS 为11.46 倍、8.98 倍、7.08 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

重视研发投入，持续丰富产品矩阵，已送样25.6T 高速率交换芯片公司高度重视研发投入，截至2022 年底，Arctic 系列芯片已累计投入研发费用1.58 亿元。2023 年底，公司已具备16 核心高性能架构技术，并已将 4 核心技术、8 核心技术在 12.8Tbps 及 25.6Tbps Arctic 芯片产品中成功应用，Arctic 系列芯片已向客户送样，最高可支持800G 速率端口，更高交换容量芯片已在预研当中，路由交换融合网络芯片研发项目稳步推进，有望持续拓宽产品线深度。

交换芯片行业具备较高壁垒，公司产品已获头部客户认可，国产替代空间大交换芯片因其平台型特性，客户对芯片性能匹配度、协议及行业技术标准等关键因素进行筛选后，倾向于选择1-2 种芯片方案进行大规模部署。交换芯片的应用生命周期长达8-10 年，在选定交换芯片后，客户将围绕交换芯片进行长期的持续开发，配置专门的软硬件研发团队、工程师团队等，更换芯片方案将带来较高的人力和研发成本，客户对芯片新进入者接纳性较弱，具有高度的客户粘性和行业门槛。公司扎根于国内市场，产品已获得新华三、锐捷网络、中兴通讯和迈普技术等头部客户认可，在国产化浪潮下，有望深度受益。

风险提示：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。