投资要点：

定制类业务增长稳健，欧洲大客户订单助力加速。

公司定制类业务主要由小分子CDMO 业务贡献收入，公司主要服务于海外创新药高级中间体，具备较强壁垒，疫情期间收入下滑明显，2023 年开始实现恢复性增长，叠加23 年5 月公告与欧洲客户签订大订单，合同金额累计为1 亿美元（含税），合同标的为cGMP 高级医药中间体，按照采购指引量，订单分6 年执行完毕，定制类业务稳健增长确定性强。

GLP-1 产业链率先获益，公司积极扩产，拥抱趋势。

GLP-1 产业链率先获益：随着司美&替尔泊肽等GLP-1 明星产品海外销售火爆，点燃全球研发热情，研发阶段便催生出原料药采购需求，产业链业绩将率先体现；公司积极扩产，25 年底将落地数吨级产能：公司现有产能为吨级，公司变更募投项目资金用于建设多肽原料药601/602 车间，合计5.5 吨产能，将在25 年底落地；需求旺盛，订单不断：2023 年公司与国内知名生物医药公司签署GLP-1 原料药CDMO 合作，并在欧洲及拉丁美洲区域分别签署司美格鲁肽注射剂及口服订单，后续随着项目推进叠加新签订单，公司将显著受益于GLP-1 产业趋势，未来可期。

制剂产能落地，奥司他韦颗粒剂获批，有望加速公司现有制剂品种主力为奥司他韦胶囊，随着公司中华药港制剂产能落地、新剂型奥司他韦颗粒剂获批，以及后续管线稳步推进，公司制剂业务有望保持良好增长态势。

盈利预测与投资建议

诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业，在GLP-1 大的产业趋势下，积极扩产，拥抱机遇，25 年底预计实现数吨级别产能，有望承接GLP-1 相关订单，成长性凸显。我们预计2024-2025 年公司归母净利润分别为3.6/5.2/7.4亿，同比增长120%/44%/44%，对应PE 分别为42.2/29.3/20.4 倍，24 年可比公司调整后PE 均值为40.9 倍，考虑到公司明确受益于GLP-1 产业趋势，且后续产能充沛，成长性强，可以享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产能建设不及预期，多肽原料药订单不及预期，多肽原料药降价风险